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【兴证固收.利率】降准落地,债市走牛——利率回顾(2021.7.5-2021.7.9)

来源:,利率,债市,国债,存单 编辑:财经看世界 浏览:69 发布:2021-07-10 21:58:07

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投资要点

本周市场新增信息量较大,在降准利好催化下,各期限收益率下行,债市全面走牛。具体而言,周一和周二,消息面平静,受资金面边际收紧影响,债市情绪偏谨慎,两个交易日200016分别上行0.5bp和0.25bp。周三,交易时段消息面平静,但债市情绪突然转向积极,当天200016下行3.5bp,晚间国常会部署降准的消息传出,因此市场可能在提前交易降准的信息。周四,受降准利好的催化,债市全面大涨,当天200016大幅下行5.25bp。周五,早间公布的通胀数据走弱对债市构成利好,但受止盈盘影响债市情绪一般,下午5点后央行接连公布6月社融数据和全面降准的信息。超预期的社融对债市构成利空,但全面降准的快速落地还是超出市场预期,短时间内长端利率大幅波动,当天200016下行0.5bp。本周十年国债活跃券200016累计下行8.5bp,十年国开活跃券210205累计下行8.5bp。

风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

报告正文

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资金面:边际收敛

资金面:边际收紧。

本周资金面从月初的季节性宽松状态逐日收敛,DR007运行在1.95-2.21%的区间,R001运行在1.71-2.24%的区间。本周央行维持每日100亿的逆回购投放,全周累计有1100亿逆回购到期,本周公开市场累计净回笼600亿。周三晚间国常会部署降准,导致周四资金利率出现回落,但周五资金利率再次收敛,DR007和R001都来到2.20%上方。周五盘后央行宣布全面降准0.5个百分点,从本月15号开始实施,降准释放的资金将主要用于对冲MLF到期和月中的税期。在降准实施之前,资金可能会保持在紧平衡的状态。

3M存单利率上行。本周3M 存单收益率上行13bp至2.34%,1年期存单收益率持平在2.84%。耐人寻味的是,本周超预期的降准并未给存单市场带来利好。3M存单收益率上行主要源于资金利率上行,另一方面也指向市场对未来三个月的流动性没有转向更乐观。1年期存单收益率如果以2.95%的政策利率作为参照,当前已经处于低位,降准并不会改变1年期存单利率以2.95%作为中枢的事实。

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一级市场:需求正常

本周新发行利率债4029亿,利率债净供给726亿。本周发行国债1620亿、政金债1042亿、地方债1367亿,本周利率债发行量大幅上升,但同时利率债到期量也出现上升,导致利率债净供给仅小幅上升。本周利率债招标政金债情绪正常,农发债需求相对较好,国开和口行债相对一般,国开方面需求主要集中在3年和7年。周三的3年和7年国债招标需求较好,全场倍数分别为3.43和4.85,均好于上一次招标。周五的30年国债招标需求一般,中标利率高于二级估值。整体而言,一级市场对降准的反馈并不明显,配置需求并未出现明显抬升。

【兴证固收.利率】降准落地,债市走牛——利率回顾

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二级市场:超预期的降准落地,债市走牛

超预期的降准落地,债市走牛。本周市场新增信息量较大,在降准利好催化下,各期限收益率下行,债市全面走牛。具体而言,周一和周二,消息面平静,受资金面边际收紧影响,债市情绪偏谨慎,两个交易日200016分别上行0.5bp和0.25bp。周三,交易时段消息面平静,但债市情绪突然转向积极,当天200016下行3.5bp,晚间国常会部署降准的消息传出,因此市场可能在提前交易降准的信息。周四,受降准利好的催化,债市全面大涨,当天200016大幅下行5.25bp。周五,早间公布的通胀数据走弱对债市构成利好,但受止盈盘影响债市情绪一般,下午5点后央行接连公布6月社融数据和全面降准的信息。超预期的社融对债市构成利空,但全面降准的快速落地还是超出市场预期,短时间内长端利率大幅波动,当天200016下行0.5bp。本周十年国债活跃券200016累计下行8.5bp,十年国开活跃券210205累计下行8.5bp。

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国债期货:价格上涨

本周T2109累计上涨0.63元,TF2109累计上涨0.3元,与现券走势基本一致。受降准消息的影响,T合约涨幅集中在周三和周四,两个交易日均上涨0.39元。周三T2109持仓量单日上升1.3万手,做多情绪异常亢奋。周四随着K线继续暴力上拉,空单止损离场增多,T2109持仓量也随之回落。从成交持仓比来看,周三为交投情绪最为亢奋的时点,周三晚间国常会部署降准后,周四国债期货情绪已出现回落。

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利差分析:曲线牛平

本周国债10-1利差收窄2bp至66bp,国开10-1收窄2bp至96bp。受降准影响,本周1年国债和国开均下行5bp,10年国债和国开均下行7bp,国债和国开收益率曲线均呈现牛平态势。一般而言,货币宽松对应的是曲线牛陡,而本次降准导致牛平说明这不是一般意义上的货币宽松。短端锚定的是7天逆回购操作利率,如果不降息,对短端的实际利好相对有限。而降准传递出货币偏松的态度,另外也隐含决策层对基本面走弱的预期,因此降准对长端的利好要大于短端。

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风险提示:基本面修复超预期;流动性收紧超预期

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