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国元•宏观•资产配置 | 致命的诱惑:切勿高估降准的信号作用

来源:,信号,国元,信用,资产 编辑:酷玩黑科技 浏览:82 发布:2021-07-08 08:17:48

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国元•宏观•资产配置 | 致命的诱惑:切勿高估降准的信号作用

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正文

1、当前如果降准的话,基本面上的依据是不足的:

1)比起经济名义增长来说,当前的利率水平并不算高;

2)的确存在经济复苏不均衡的问题,不过当前拖后腿的是服务业,服务业的问题难以用货币政策去解决;

3)其实,从社融的位置明显高于经济基本面来看,当前的问题不是缺钱,而是钱不能有效且充分地被打入实体经济之中。

2、吹毛求疵地讲,如果降准实施,央行更有可能是出于两个考虑:

1)解决外部均衡问题,当前人民币升值的速度已是历史最快,且美债收益率又出现了一些回落,若货币不宽松,可能人民币会进一步被动升值;

2)信用分层问题还在逐步凸显,AAA/AA-利差水平已经升到9年以来的高位区域,这导致一旦融资进入回落周期,尾部风险越来越大,政策托底的必要性也越来越强。

3、当然,相对确定的是:现在已经谈不上一轮宽松周期的启动,甚至可能谈不上实质性宽松:

1)在米德冲突中,央行不可能过多考虑外部均衡,而忽视内部均衡,这并非央行的风格,因此,汇率对货币政策的牵制注定是暂时性的;

2)面对融资的结构性矛盾,动用总量政策是得不偿失的,因此,如果是基于信用考虑的话,后续的降准更可能是针对普惠金融或针对其他的定向降准。

4、另有一种可能则是:在近些年经济基本面脆弱性增加后,政策当局在经济下行周期担心增长,在经济上行周期担心信用:

1)这会导致中国政策存在仿效1980s之后的美国及欧元区政策思路的可能,即在经济经历一轮重大冲击之后,政策不会马上随经济回升而收紧,而是通常会额外宽松1-2年的时间,以巩固信用市场;

2)但当前来讲,这个时间点也许还没到,如果降准降临,那这次降准的性质有如2019年1月及9月的降准,即事后看,当时的降准政策是明松暗稳的。

5、对大类资产来说,切勿高估这次降准信号释放的影响:

1)事实上,流动性只是一个翘起杠杆的支点,如果流动性的变化缺乏持续预期的话,流动性充其量会堆在短端低风险资产上,不会对中高风险资产或长期限资产惠及太多;

2)长端利率向上是其阻力最小的方向,一则历来10Y国债破整数关口需要相当强大的外力,在这个力量目前看不到的时候,10Y国债向下破3%的概率不大;二则当前的利率水平和基本面之间是存在裂口的,在基本面相对充分恢复的当前,长端利率却仍然低于2019年;

3)对大类资产来说,利率债的牛市可能尚未开启,在这一情况下,融资周期向下仍然是接下来的一个主题环境,权益市场的向上可能仅仅是基于政策信号的暂时性反应。

风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。

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