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国君:国常会提及的“降准”剑指何方?全面降准可能性大不大?

来源:,定向降准,国泰君安证券,MLF 编辑:不知归路 浏览:85 发布:2021-07-08 07:55:44

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证券研究

为什么这个时间提降准?经济因素为主,政策节奏为辅。

经济原因:1)一是国内复苏的最后几步存在问题。核心是中小企业经营以及限额以下主体持续承压,经济边际趋缓信号增多,没有政策呵护复苏难以自发实现;2)二是涨价冲击对中下游利润的挤占,在“紧信用”阶段,可以通过降低融资成本来部分缓解涨价的不利影响。

政策节奏:在美联储转向前,内部货币政策适度趋松,预留政策空间,确保外部政策节奏变化不会对国内带来过大冲击,也是政策边际趋松背后的一个考量。

降准的形式会是什么?定向降准可能性最大,置换MLF存在一定可能,全面降准可能性不大。

第一,全面降准可能性不大。国常会此次提出“降准”的前提是“坚持不搞大水漫灌的基础上”,此外与当前央行“跨季”边际微增逆回购、保持流动性不松不紧的论调不符。

第二,最可能的是定向降准。采用更为精细的量价调控,用于支持实体经济特别是小微、民营企业,与当前国常会会议的表述最为相近。

第三,“降准置换MLF”的可能性并不能完全排除。MLF在年内到期量最大的阶段在年底,这种形式的时点更可能在Q4。但我们不能排除当前置换的可能性,一方面缓解7月MLF到期量的扩大,另一方面边际释放部分超额流动性,这种方式大概率会介于定向降准和全面降准之间。

若发生定向降准或降准置换MLF,影响几何?定向降准主要针对“三挡两优”中的部分股份制银行和中小银行,对银行间流动性利好,但相对有限。对实体经济,利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。整体而言,股债均有积极支撑,债市利好相对更充分。

未来一段时间,经济格局是全球“类滞胀”接力赛,短期“比滞不比胀”,之后大概率会回到“比胀不比滞”。

类滞胀的迹象往年底看,会越来越明显。中美通胀预期都在阶段性走弱,政策边际趋松的信号在这个阶段凸显,“比滞不比胀”的逻辑更加重要,因此短期股债都将有积极支撑,应该紧抓下半年的窗口期。

同时我们提示,不要低估通胀的力量。通胀预期的上冲,我们认为更有可能是反复的。往长看,类滞胀接力大概率依然会回到“比胀不比滞”的逻辑。

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