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热基点评:谁拿住了富国“天”字的接力棒?

来源:,食品饮料,诺亚,富国,收益,wind 编辑:财经微视界 浏览:61 发布:2021-07-07 15:30:03

富国天惠无疑是富国旗下最为投资人熟知的产品,但实际上富国“天”字辈偏股混合型基金共有5支。除去朱少醒和毕天宇这两位投资年限15年以上的老将,对自己天惠和天博从一而终,其他的“天”字产品都陆陆续续换过不少基金经理。

图:富国“天”字基金一览

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数据来源:Wind,诺亚研究

回溯过去一年半的业绩,富国天益作为最近一支更换过基金经理的产品,表现超出预期。在2020年录得89.7%的收益,在“天”字五支产品中排名第一;2021年上半年录得11.5%的收益,依然维持着“天”字TOP1的地位没有动摇。

图:富国“天”字基金2020、2021年收益率

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数据来源:Wind,诺亚研究

富国天益是富国“天”字系列成立最早的偏股混合型产品,历任基金经理赫赫有名,出过两任基金公司总经理,现汇添富基金公司总经理张晖、现富国基金公司总经理陈戈。目前,富国天益由先前在平安管理了5年养老金、公募基金投资年限2年的唐颐恒担任。

图:富国天益历任基金经理

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数据来源:Wind,诺亚研究

目前富国天益规模已经到了113亿,在富国旗下偏股基金中,排名第三,仅次于富国天惠的380亿和富国军工主题的115亿,在唐颐恒担任基金经理的这两年来规模增长了215%,究其原因,还是业绩。

如此优秀的业绩,来源于哪里呢?

我们先回顾一下唐颐恒对于行业的持仓偏好。在2019年底的时候,她在食品饮料、化工、医药生物等行业都有配置,整体来看行业配比很均衡。但到了2020年中,她开始加仓食品饮料,除了先前就重仓的贵州茅台,还新进了五粮液、山西汾酒进入前十大。

图:富国天益前十大重仓股行业占基金净值比(%)

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数据来源:Wind,诺亚研究

其实在5年的养老金管理经验、2年的公募基金管理经验之前,唐颐恒还当过6年多的研究员,她研究的重心在于对公司壁垒的研究,“只有壁垒足够深的企业,业绩才是可持续增长的 ”。白酒行业受到国家的宏观调控,无疑有着很深的政策壁垒,还有资源壁垒、品牌壁垒,都形成了坚固的护城河,这也是为什么唐颐恒在过去对白酒行业持续看好。

我们采用Brinson Fachlor模型,将富国天益的超额按行业进行拆分,发现他在2020年报中,相比于各申万一级行业在A股的持仓占比,超配了食品饮料等行业,而所有行业中,食品饮料贡献的总超额收益最多,其中一部分来自于配置食品饮料行业带来的行业基准超额,另外还有很大一部分来自于个股选择贡献的超额。更值得惊叹的是,她在所配置的行业中,每个行业精选个股的收益都超过了整个行业的基准收益,说明她的个股选择能力很强。

图:富国天益2020年报全部持仓超额归因分析

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数据来源:Wind,诺亚研究

在个股选择方面,唐颐恒有自己独到的看法。唐颐恒喜欢在产业链中有强定价权的公司,“一个企业内生增长的能力,能够体现其是否具有很强的定价权”,这也为什么在她的持仓中基本都是大盘白马股。而去年关于核心资产的市场共识,也使得唐颐恒的当期收益表现突出。

图:2021年Q1富国天益前十大重仓

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数据来源:Wind,诺亚研究

除了好行业、好公司,好价格也是唐颐恒考虑的方向。去年疫情后,她加仓医药生物,但是在下半年医药赛道出现了一个高点后开始横盘震荡阶段时,她进行了减仓操作。同样地,去年由于疫情的原因,免税店龙头股中国中免也跌出了机会,在2020年中报的时候进入了她的前十大持仓,在年底的时候休闲服务行业也贡献了比较可观的超额。

尽管唐颐恒会因为价格的因素短期会做一些逆向的买入卖出,但是拉长时间维度看,她的换手率并不高,对于好公司她会坚定地长期持有。对比其他几位基金经理,她在2020年的换手无疑是最低的。

图:富国“天”字基金换手率

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数据来源:Wind,诺亚研究

当然了,唐颐恒在拥抱高定价权的龙头公司尽享收益的同时,也会受到市场不认同时的反噬。今年2月份后的核心资产经历了一波杀估值,富国天益最大回撤达到了27%,尽管3月份后的市场风格轮换较快,但上半年依然是成长龙头股的行情,所以富国天益反弹的也快,截至6月30日录得了11.5%的收益。

图:富国“天”字基金最大回撤

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数据来源:Wind,诺亚研究

总的来说,富国天益的大盘成长风格是过去两年中获得如此优秀的业绩的原因,后续来看,唐颐恒的投资能力还需要更长时间的检验,在经历不同市场风格时,唐颐恒能否再继续创造漂亮的超额,需要投资人持续的跟踪观察。在目前时点下看,承载着诸多荣耀的富国天益和唐颐恒倒已经是互相成就了。

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