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荀玉根、王景万字路演纪要曝光 接下来智能制造、芯片将成配置主线

来源:,荀玉根,王景万字路演纪要曝光,接下来智能制造,芯片将成配置主线 编辑:期汇财经 浏览:99 发布:2021-06-04 16:09:06

投资研报

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展望2021年下半年,在股票市场的投资上,有哪些赛道值得关注?逻辑是什么?如何在2021年进行合理的资产配置?现在是⼊场的好时机吗?

对于当下时点最值得关注的问题,海通证券⾸席经济学家荀⽟根、招商基⾦总经理助理王景,在一场路演中发表了最新观点。

咱们往下看。

精彩观点:

目前来看,数据比较良性,展望后市,市场还是会延续上涨的趋势。

既然顺周期的超额收益阶段已经过去,也就预示着肯定有其他相关领域会领跑,是什么领域?我们判断是成⻓。

展望未来“十四五”规划政策方向十分重要,该政策重点强调构建现代产业体系,而创新就是非常重要的抓⼿。接下来市场的风格可能会更加偏向成长性,这里面包括科技股、先进制造业。

现在很多投资者在讨论通胀,我们觉得担忧得有点过早。现在还在夏天,你⽼是想着冬天冷了怎么办,把棉袄准备好,其实从夏天到冬天还有几个月要慢慢过渡。

港股不具备牛市的条件,现在还是结构性行情,但这个位置的确有价值。

我认为今年“茅指数”的形态特征可能更像大的宽幅震荡,跌多了就会回⼀回,但是大涨也有难度。

未来几个月什么行业会跑赢?我的结论是,智能制造、芯片制造可能会跑赢。

以下为对话内容全文:

市场仍有上⾏空间

问:近期这⼀波⼩幅反弹是否具有可持续性?后市⾏情还会有哪些⽀撑?将会面临哪些阻力?

王景:我个⼈认为今年的市场还是结构性⽜市,⽬前的点位,经济基本⾯有相对⽐较强的⽀撑。从⽬前⾯临的货币政策来看,没有什么让市场感到意外的地⽅,不管是银⾏间的利率,还是⼗年期国债收益率的⾛势,都是偏向股票市场,如果宏观政策继续延续,市场还是有进⼀步上⾏的空间。

往后看的阻⼒还是盈利能不能跟得上,也就是基本⾯是否能跟得上,继续观察基本⾯的数据,如果基本⾯的数据能跟上估值,⾏情还有可能进⼀步发展。

荀⽟根:市场春节之后的下跌主要是担忧通胀。⽬前来看,通胀这个变量慢慢稳定下来,市场重新回到原有的通道,也就是回到基本⾯逻辑。目前来看,数据比较良性,展望后市,市场还是会延续上涨的趋势。经历前期的波折之后,市场现在在逐渐重建当中,⾄于重建⾛到哪⼀步,还是取决于未来的盈利趋势,什么时候企业利润增⻓拐头向下,什么时候ROE达到⾼点,那个时候就值得警惕,但是短期还没有看到,未来可以继续跟踪这个变量。

不认为后面会引发恶性通胀

问:通胀是市场⼀直⽐较担忧的话题,4⽉份CPI温和上涨,但PPI涨幅超预期,在这样的背景下,未来国内的宏观政策将会发⽣哪些变化?

王景:到⽬前为⽌,我们还没有看到PPI持续上涨的信号,也不太认为后⾯会引发恶性通胀,⼀切都是相对⽐较温和的上涨。

往后看,下半年PPI应该是逐季回落的,明年因为翘尾因素的原因,PPI会维持⽐今年均值稍⾼的位置。在这种情况下,不太会引发宏观政策的巨幅调整,不太会因为PPI或CPI的变化⽽促使央⾏在总量货币政策上进⾏调整。

问:如果发生通胀,有哪些公司可能会跑赢通胀?

王景:⼤家⼀般意义上理解的消费品公司,⻩⾦还不⼀定。

荀⽟根:可能是⾼端消费品,价格有⼀定的刚性,提价能⼒⽐较强,导致利润率会⾼⼀些。

王景:对。再有就是零售产业链上的公司,历史上只要CPI⼀变,它们的收⼊就会变得⽐较不错。

荀⽟根:刚才王总谈到两个问题,⼀个是通胀和政策,第⼆个是对于⾏业的影响。我们认为今年的通胀数据有很多是因为去年基数低导致的,⽐如5⽉份刚公布的4⽉份的PPI是6.8%,看起来这个数字很可怕,但是你要知道去年4⽉份是-3.5%,如果把这两年的数据算⼀个平均值也就是1点⼏的增⻓。

分析今年的通胀数据时,恐怕都要做这种处理,因为去年基数太低了,单纯看表观数据,会产⽣很多疑惑,跟⼀季度GDP⼀样,单纯看⼀季度GDP18.3%,太⾼了,但是由于去年是负的,两个季度算平均值,也就是5%出头的GDP增⻓。

所以我们今年做很多数据分析判断时,不能简单地看⼀个⽉的数据,要把去年低基数结合起来考虑,这也是为什么5⽉份公布的4⽉份PPI达到6.8%之后,央⾏并没有出台任何紧缩政策的原因,央⾏也会综合考虑,我们判断政策层⾯不会有太大的收紧。

⾄于通胀对⾏业的影响,你要看通胀来⾃哪个领域,如果是下游通胀,CPI上涨,可能是⾼端消费品、⻝品利润率相对好⼀些。如果只是上游资源价格涨,在那个阶段,资源品会相对占优,要看通胀具体发⽣在哪个领域。

顺周期的超额收益或已告⼀段落

问:PPI冲高波及大宗商品,近段时间大宗商品价格出现⼤幅波动,先是持续升温,在相关政策的调控下,大宗商品价格⼜出现了回调,对顺周期板块后续会哪些影响?如何看待顺周期板块的投资价值?后市有哪些细分领域值得特别关注?

荀⽟根:我认为顺周期⾏业的超额收益很可能已经告⼀段落,今年的前五个⽉,有⾊、煤炭、钢铁等顺周期⾏业的涨幅很好,明显跑赢指数,之所以它们表现好,是因为过去五个⽉,以PPI为代表的商品价格在上涨,PPI是⽣产者价格指数,把油、铜、煤、钢的价格进⾏汇总编制,得出PPI,这些顺周期资源类⾏业的股价表现往往跟PPI有⽐较强的相关性。

展望未来,我们的判断是PPI数据逐⽉回落,从这个⻆度来讲,顺周期最美好的时刻已经过去。如果市场整体是涨的,它们也会涨,只是不会像前⾯⼏个⽉领跑,⽽是跟随上涨,所以超额收益这个阶段很可能正在过去。

王景:补充⼀点,顺周期是非常泛的概念,这里面包含了不同行业的上中游公司,看⽐较⼤的⾏业板块,在配置上的确超额收益有⼀些降低,但是如果单看细分⾏业和板块,可能还是会有⼀些机会,这就要看大家的选择了。

成长股将会领跑

问:有观点指出周期股到顶,转而看好成长股,现在应该是继续持有周期股,还是挑战挑选成长股?长期来看,这些周期股是不是依然会受机构的青睐?

荀⽟根:其实这个问题跟上⼀个问题是结合在⼀起的,既然顺周期的超额收益阶段已经过去,也就预示着肯定有其他相关领域会领跑,是什么领域呢?我们判断是成长。

回顾过去⼀段时间的⾏情,可以发现⼤概去年11⽉、12⽉到今年4、5⽉份是周期类⾏业整体占优了差不多半年时间,前⾯半年时间属于周期性⾏业基本⾯从很差到很好,⼀个⾮常陡峭的拐点,周期性⾏业在前⾯半年是占优的。

但是现在拐点慢慢平稳,相⽐⽽⾔,成⻓类⾏业过去半年左右,很多⾏业、公司通过股票市场的调整、横盘已经消化了估值,最近的⼀季报也显示,很多⾏业估值和盈利的匹配度变得更好。

展望未来“⼗四五”规划政策⽅向十分重要,该政策重点强调构建现代产业体系,而创新就是非常重要的抓⼿。接下来市场的风格可能会更加偏向成长性,这里面包括科技股、先进制造业。

王景:我⽐较同意荀博的观点,成长类的股票和周期成⻓类的股票值得大家持续关注。

问:近期人民币升值背后可能原因有哪些?其适度升值在通胀预期尤其是海外输⼊型通胀压力升温下,是否有利于抵消其带来的负面影响呢?

王景:近期⼈⺠币升值,⼀⽅⾯有基本⾯的原因,我们国家整体经济基本⾯⾮常强劲,可能这是⼀个相对⽐较⻓期的因素,短期的因素主要是美元最近贬值,⾛得⽐较弱,相应⼈⺠币也就有升值。

未来双向波动肯定是常态,人民币长期升值是趋势,短期⼀下子就能涨到6.2%或6.3%,这也太乐观了,不太可能。

荀⽟根:汇率的变化最终取决于基本⾯,我们现在讨论的汇率主要是讨论⼈⺠币和美元之间的对⽐关系,这个⾛势取决于中国经济跟美国经济之间的对⽐关系。展望未来,中国GDP除以美国GDP的⽐值在逐渐抬升,现在是60%、70%,终有⼀天会达到100%,也就是中国GDP总量跟美国差不多。

从对⽐关系来看,看⻓⼀点,⼈⺠币有缓慢的、远期升值的基本⾯⽀撑,⾄于今年年内升得有多快,这未必,过去⼀周升得有点快。

我们也做过历史对⽐,⾃2005年⼈⺠币汇改以来,⼈⺠币年度平均升值幅度也就是3%,今年到⽬前为⽌已经是2%多,接下来有可能还会继续保持升值的格局,但是幅度和速度有可能平缓⼀点,不会像过去⼀周升得那么快。

人民币升值的客观结果确实有助于减缓原材料成本的压⼒。⽐如钢铁、⽯油⽯化、航空、造纸,这些⾏业的原材料都是以美元计价进⼝的,⼈⺠币稍微升⼀点,成本压⼒是会有⼀些缓解,这是⼀个客观结果。

问:人民币还在持续升值,这对权益市场将会带来哪些影响?对于普通投资者⽽⾔,⼜有哪些值得特别关注的地方?

王景:近⼀段时间,随着⼈⺠币两次跳升,外资⼤量流⼊A股市场,从历史统计的⻆度来看,⼈⺠币升值最快的阶段也是外资流⼊⽐较快的时间点,确实会对A股市场的上涨产⽣⼀定的影响。但我们不能单纯看升值来决定买卖什么股票。相反,还是应该把重点落在基本⾯上。

人民币过快升值导致的资⾦流⼊只是暂时现象、阶段性现象,⻓期还是要立足于基本面。

荀⽟根:经常有投资者把⼈⺠币升值跟股市联系在⼀起,甚⾄于做很多相关性分析。从历史回顾来看,⼆者确实有⼀定的相关性,但相关性不⼀定是因果关系,应该说⼈⺠币升值和股市上涨都是果,它们共同的因是基本⾯,⼈⺠币汇率是取决于基本⾯,股市上涨也是取决于基本⾯,我们要辨清楚⼆者之间的关系,只是相关,不是因果。

问:结合我国宏观经济整体恢复态势,未来政策层⾯是否会因为通胀压⼒进⼀步升温⽽出现调整?这对于权益市场尤其是流动性⽅⾯可能会带来什么样的影响,以及将会对市场⾏情走势起到哪些影响?哪些板块或者风格更有望在后市胜出?

王景:到⽬前为⽌,我们没有看到通胀的上升,只是看到PPI阶段性上涨,但它是不是能有效传导到CPI,还在持续观察过程中。央⾏货币政策主要的盯住点是在CPI,⽽不是PPI,未来如果我们没有看到CPI上涨或超预期上涨,在3%以上,我们是不能预期到央⾏的货币政策会因为CPI⽽产⽣什么变化和影响。

如果明年或者更⻓的⼀段时间我们看到CPI超预期上涨,⽐如涨到3%以上,那么我们可以预期央⾏要调整⼀下货币政策了。如果央⾏收紧流动性或者货币,相关板块多少有⼀些影响,利空的板块是前期受流动性影响⽐较⼤、估值抬升⽐较多的板块,因为是拉估值涨上去的,对估值的影响⽐较⼤,市场肯定是要压缩估值,这是不利的⽅⾯。

有利的⽅⾯是靠利差或者息差作为收⼊来源的⾏业,⽐如⾦融、保险,资产端价格的变化会让它的收⼊变得⾮常强劲。坦率说,现在我们还没有考虑那么远。

荀玉根:现在很多投资者在讨论通胀,我们觉得担忧得有点过早。现在还在夏天,你⽼是想着冬天冷了怎么办,把棉袄准备好,其实从夏天到冬天还有⼏个⽉要慢慢过渡。

未来要边⾛边看,还不⾄于⼀下⼦就通胀压⼒很⼤,政策⻢上就收的阶段,经济运⾏总有⼀个过程。

疫苗行情还会持续

问:目前多地疫情出现反复,有观点认为疫情存在将是常态。此后疫情的常态化对经济和市场会带来哪些影响?

荀⽟根:病毒不是瞬间能消灭的,我们很⻓时间可能要跟它共存。通过打疫苗,慢慢适应。随着时间的推移,疫情最终会过去,我所说的“过去”并不是病毒会消失,⽽是不会伤害到正常的⽣活和⼯作,这个过程需要花多久?还得边⾛边看,得看全球疫苗接种情况、病毒变异以及新疫苗对病毒的压制情况。

从⽬前中国乃⾄海外各国的⽣产⽣活情况来讲,确实在逐渐稳定,逐渐好转。今年底到明年,⼤概率欧洲和⼴⼤新兴市场国家会慢慢复苏。

王景:我们认为,新冠病毒肯定跟⼈类会⻓期共存,这是⼀个不争的事实,这次疫情对社会⽣活的各个⽅⾯都产⽣了⽐较⼤的影响。A股⼀些⾏业板块,⽐如疫苗⾏业板块,很有可能会在未来很⻓⼀段时间成为⼤家关注的焦点。⽬前看来,新冠变异的速度很快,⼜像是⼀场赛跑,疫苗研发速度跟新冠变异速度的赛跑,从这个⻆度来讲,可能⾏情还会继续。

港股定价权还没在内地机构手中

问:今年不少投资者十分关心港股投资机会,包括很多中概股回归港股上市,此前也有机构表示今年港股将是⽜年,如何看待今年港股的投资机会?哪些细分行业值得买⼊?

王景:港股市场是⼀个成熟的机构投资者市场,到现在为⽌,定价权并没有在A股机构⼿中,对于港股,最关键的问题是不能买贵了,它⼀定是合理估值的市场,如果它的估值不合适或者贵了,你在港股很难赚到钱,⽆论什么样的公司,短期内不太会有⽐较好的收益。

如果现在看估值,港股和A股在全球市场中应该差不多,估值相对便宜⼀点,但是这样的估值体系下是不是会有特别⼤的牛市,我个⼈认为还不太具备这样的条件。现在看来,港股还是结构性⾏情,在这个位置的确有价值。

荀⽟根:虽然最近⼏年南下资⾦变多,但南下资⾦在⾹港市场的交易占⽐也只不过是10%-15%左右,也就是说⾹港市场⼤多交易还是由⾹港本地和海外投资者构成。

⾹港市场对于选股的要求⾮常⾼,⾹港市场⻓期分化,有些公司属于⽜市,⽐如以腾讯为代表的权重股⼀直是⽜市,但也有⼀些股票⼀直是跌的,所以在⾹港市场做投资⼀定要⼩⼼。

相⽐⽽⾔,⾹港市场对于投资专业性的要求更⾼,机构投资者或者资深的专业个⼈投资者可以参与。如果你是投资⼩⽩,⼀定要⼩⼼,港股不要轻易碰,尤其是不太熟的公司,⼤⽩⻢会安全⼀些。

问:结合全球疫情进展以及国内外通胀预期,对于今年⼤的资产配置你们有哪些建议?股票、债券、基金、房产、黄金、商品等该如何排序和分配?

荀⽟根:从投资的⼤类资产来讲,股票类资产还是排在第⼀位,商品类资产开始有机会,债券属于在底部区间震荡的格局。如果排序,股票排第⼀,商品次之,债券在后⾯,⼤致是这样的排序。

问:部分投资者还担心目前市场估值较⾼,今年货币政策相较去年边际收紧的背景下,股市估值可能会有压力。如何看待目前市场的估值⽔平?

荀⽟根:今年估值没有什么压⼒,何况A股整体估值也谈不上多⾼,沪深300PE现在只有14.5倍,并不是很夸张的数据,⽬前的估值⽔平还处于尚可的阶段。

王景:沪深300整体估值是14.5倍,这个⽔平的确不⾼,在全球股票市场⽐起来,应该是处在后⾯。但是我们把沪深300拆开看,⾥⾯的确有⼀部分⾏业⾼估了,总结就是结构性⾼估,这部分⾏业如果未来市场有流动性收紧的趋势,这些结构性⾼估的股票会有⼀定的问题。但同时你会看到那些没有被⾼估的东⻄,未来市场会怎么演绎?是估值收敛,还是整体上移?这需要再观察⼀下。

市场还处于比较好的投资窗口期

问:目前A股震荡回升,6⽉份后市或者⼆季度接下来的时间内A股整体⾏情将会怎样演绎,震荡⾏情是否已经结束了?荀⽟根:如果单纯看⼀个⽉⾏情,不是太能看得准,就像我们预测⼀天的⽓温很难预测,但是⼤体判断现在处于什么季节,就可以模糊的正确。如果判断未来⼀段时间,⽐如3-6个⽉,我认为市场整体环境还是⽐较优的,未来3-6个⽉的时间窗⼝,我们现在没有观察到太多的利空因素,基本⾯向上,通胀压⼒没有那么⼤,所以边⾛边跟踪,未来通胀压⼒重新起来,我们到时候再评估,但现在这个阶段还没有看到,所以市场整体还是处在可为阶段或者⽐较好的投资窗⼝期。

科技、消费升级投资空间巨大

问:有两个板块⼤家⽐较关注“⼗四五”期间的投资机会,就是科技创新和大消费,请分析⼀下未来这两个板块的投资机会?

荀⽟根:我们做投资肯定要看得稍微远⼀点,⾄少看未来三年、五年,有些⾏业趋势是⽐较好的,才能折射到今年持有它的信⼼,如果只看⼀年甚⾄半年景⽓就到头了,这种⾏业持有的体验感和信⼼是不⾜的。

为什么投资者会关注“⼗四五”规划和未来产业趋势就是这个道理,“⼗四五”规划讲的是未来五年。从未来五年来讲,“⼗四五”规划的核⼼是构建未来产业体系,怎么构建?其实跟普通⼈的⽣活结合起来就很简单,我们都想把⽇⼦过得更美好⼀点,怎么美好?

得消费升级,得吃得更加健康,穿得不仅体⾯,还要有⻛格,⼤家现在看的商品都是个性化的,不仅是物品上的消费,还有服务上的消费,⽐如现在⼥孩⼦⽤医美产品,打玻尿酸之类的。

消费升级得花钱,钱从哪⾥来?你得收⼊提⾼,收⼊怎么来?最终的着⼒点还是靠科技进步来带动产业结构升级。

三周前公布的第七次⼈⼝普查数据显示,中国的劳动⼈⼝总数和占⽐⼀直在下降,如果我们依赖以前那种低端的劳动密集型制造业,这个阶段已经过去,我们已经没有那种优势了,中国的⼯程师红利刚刚出现,劳动⼒的数量红利已经下降了,但是知识密集型劳动⼒红利在起来,中国有很多理⼯男,这些是发展科技⾏业很重要的⽀撑,也是我们的优势。

科技和消费是联系在⼀起的,⾸先得有科技进步带动制造业升级,制造业智能化、⾃动化,收⼊提⾼,才有后⾯的消费升级。

从产业来讲,制造业的智能化、⾃动化、消费品牌化和服务和,这两个产业赛道是未来⼏年值得布局的。就今年⽽⾔,更多精⼒应该放在制造业智能化和⾃动化,这是解决后⾯⻓期消费升级的抓⼿,这才是“⼗四五”规划的切⼊⼝。

应把目光转向消费升级方向

问:关于科技创新和⼤消费板块未来的投资机会,你怎么看?

王景:我个⼈也⾮常看好科技成⻓板块,尤其是看好制造业升级和转型。更⻓时间,我们应该把⽬光多向消费升级⽅向转换,包括服务业消费升级,这两个板块都值得⻓期关注,我⾮常看好。

问:近期A股的喝酒吃药⾏情再起,⽩酒板块当前的投资价值怎么看待?未来是否有进⼀步上攻的潜⼒?

荀⽟根:⽩酒和医药这两个⾏业过去两三年吸引⼴⼤投资者的眼球,⼤家都盯着这两个⾏业,股价表现很亮眼。

从全年来看,这些⾏业在过去两年经历了很⻓时间的上涨和估值抬升,估值已经抬到相对⽐较⾼的⽔平,股价上涨需要依赖盈利增⻓的⽀撑,如果盈利加速度增⻓,可以⽀撑股价不断创新⾼,否则股价上涨速率肯定会进⼊相对平缓的阶段。

我认为今年“茅指数”的形态特征可能更像⼤的宽幅震荡,跌多了就会回⼀回,但是⼤涨也有难度。

毕竟经历过去的上涨,估值已经到⼀定程度。如果“茅指数”是宽幅震荡,总有⼀些⾏业⽐它们强⼀点,就是智能制造、新兴制造,这些⾏业过去累计的涨幅压⼒不⼤,相⽐茅指数更占优⼀点。

未来几个月智能制造、芯片制造或会跑赢

问:整体上看,投资者该如何布局?展望后市哪些⾏业和板块有望成为市场的配置主线,或者说有更⼤希望获得超额收益?

荀⽟根:未来⼏个⽉什么东⻄会跑赢?我的结论是智能制造、芯⽚制造可能会跑赢。⼀⽅⾯为什么过去⼏年资源类顺周期跑赢?因为商品价格涨得⽐较快,这些⾏业跟商品价格的相关性很强,⼀涨价,资源类⾏业看起来利润很⾼,我们判断后⾯商品价格会慢慢平稳甚⾄略微回落,资源类的优势也就慢慢减弱。相⽐⽽⾔,对于制造业来讲,就是成本下降了,我们讲的制造不是简单的制造,⽽是⾼端的、先进的、智能化的制造,是提⾼效率的制造⾏业。

⽐如扫地机器⼈就是先进制造业,这个东⻄离我们很近,这个东⻄如果⼤家都买,它的基本⾯肯定会起来。

现在智能制造公司,基本⾯在改善,盈利数据在好转,后⾯的股价表现自然能体现出来。

王景:往后看,科技成⻓类板块确实值得深度挖掘和重视,后期假如“茅指数”的公司能有⼀个像样的调整,这些公司也是可以的。

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