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大宗商品巨震!通胀交易到头了吗?| 研究猿观察

来源:,通胀,大宗商品 编辑:科技看点 浏览:5 发布:2021-06-01 20:17:25

好买说

二季度以来,大宗商品的行情可谓备受瞩目,五月初黑色系、有色等多个品种创十年新高、历史新高。然而五月中旬过后,各品种又从高点快速回落。情绪、政策、基本面预期等等多重因素交织下,大宗商品的趋势正走向极致,走向巨震。

根据我们搜集到的主流观点来看,大宗商品短期或继续高位震荡,但价格高点正在临近。

从通胀交易角度出发,无论是配置CTA还是顺周期类权益资产,现在都应更加关注波动。

1

东吴证券任泽平

大宗商品价格短期或高位运行

但价格的高点或已临近

这一轮大宗商品价格上涨既有周期自身的规律,同时需求和供求的错配以及美元流动性的泛滥也是这一次大宗商品价格猛烈上涨的重要原因。这一轮供求的缺口,尤其是供给的约束,决定了大宗商品价格的高度,流动性是火上浇油。

供给的原因来自三个方面:印度、巴西、阿根廷等大宗商品出口国疫情的恶化;碳达峰、碳中和等环保问题对钢铁等行业供给的约束;还有就是中澳经贸关系的变化。大宗商品价格的见顶,关键还是要恢复供给。

未来,由于供需缺口,美元流动性泛滥,全球大宗商品的超级通胀短期难以解决。所以我们预计大宗商品的价格还可能在高位运行一段时间。但是需求不足,不足以支撑如此高的价格,下游成本上升也会制约制造业产能的扩张。近一年大宗商品的价格涨了两波,今年上半年是第二波,这一轮大宗商品价格的高点应该临近了,但是大家可能还需要再等待一段时间。

未来大宗商品价格见顶的关键性信号有几个:

一是供给端恢复供给,比如说我们会适当的调整环保的压力;

二是巴西、印度等大宗商品出口国疫苗接种情况的改善;

三就是需求,大宗商品价格的上涨本身会带来利率的上升,进而会带来对需求的控制。

2

敦和资本

债市已在反映需求回落

商品价格上涨或难持续

本轮商品价格的上涨既有全球货币政策和财政政策双宽松带来的需求拉动,也有疫情背景下供应链中断和碳中和主题下产量压缩带来的成本推动,但到了现阶段后者可能已成为主导因素。

商品价格从3月末开始重拾上升趋势,5月初呈现加速上涨的特征,南华工业品指数相对于3月低点的累计涨幅已经达到15%,但同期10年期国债收益率反而震荡下行。在商品如此凌厉的上涨面前,债券的反应却如此淡定。

如果商品的上涨更多是因为供给收缩带来的成本推升,那么利率不升反降则可能是因为市场已经预期终端需求无法继续承受上游成本的上涨,商品的上涨也难以持续。

目前债券与商品的同涨本质上是债券市场率先开始反映需求的见顶回落,而商品价格仍在演绎成本的推动。由于需求已经转弱,上游成本的上涨难以传导至中下游,货币政策也不会因为商品的进一步上涨而紧缩,参照历史经验,这一情形最终将以商品价格和利率的回落而终结。

3

凯丰投资

黑色系商品当前基本面良好

但未来需求仍存变数

黑色系商品当前基本面良好,价格大幅上涨。一方面,旺季需求本身无法证伪;另一方面,在减产预期下,供给端或受到限制。

但从远期来看,下游需求仍然存在不确定性。比如我们可以关注在下游需求中与黑色系商品相关性最强的行业——地产。具体指标上,我们可以关注地产的新开工数据。地产“三道红线”的约束会导致企业拿地力度减弱,从而影响远期的新开工面积增速,最终体现为黑色系需求的减弱。

当前经济复苏、通胀预期强化、供给结构优化,这一系列逻辑都在一定程度上利好黑色。但由于地产新开工存在不确定性,黑色未来的走势可能仍存变数。

4

好买结语

通胀交易到了关注波动的时候

对于通胀交易,尤其是CTA投资,我们觉得有两点值得思考:

一、关注细分策略

CTA细分策略众多,且不同策略在当前环境下的表现会有很大不同。

以上周为例,大宗商品大涨后快速回落,面对这种巨震行情,长周期趋势跟踪策略可能会表现一般,而短周期趋势策略表现会强一些,这具体要看各管理人的策略周期是否和商品价格的涨跌节奏相匹配。

上周表现较好的是横截面多空策略,截面多空策略受趋势反转的影响较小,在大涨大跌的无序波动中也能较好的捕捉盈利机会。

所以未来若大宗商品价格拐点临近,或是价格较长时间处于高位震荡的状态,截面多空策略的表现值得关注。

二、警惕波动

与年初抱团股的“赛道交易”类似,当一种交易开始变得火爆、疯狂时,可能资产价格中已隐含了充分的预期和极端的情绪。当然,我们无法预知这种交易和趋势还会持续多久,但随着交易热度的提升,我们也越来越需要保持冷静,警惕波动。

通胀交易也是类似,目前一些资产的表现或许已隐含了大部分的通胀预期。而一旦市场发现需求被高估,或是供给端出现了新的变化,商品价格的波动或会非常剧烈。

所以理性看待大宗行情与通胀交易,在CTA策略选择与组合配置上做好功课,波动来临时我们也能从容应对。

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