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【长城轻工张潇团队】*顾家家居*20年报及21Q1点评:商誉减值暂时拖累业绩,内生增长保持稳健

来源:,净利润,顾家家居,毛利率,造纸行业 编辑:视窗在线 浏览:95 发布:2021-05-01 22:00:42

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商誉减值暂时拖累业绩,内生增长保持稳健

——顾家家居20年报及21Q1点评

【长城轻工张潇团队】*顾家家居*20年报及21Q1点评:商誉减值暂时拖累业绩,内生增长保持稳健

核心观点

20年报:业绩受商誉减值拖累,内生利润增速超过20%。20年实现营业收入126.66亿元,同比4.17%;实现归母净利润8.45亿元,同比-27.19%;扣非后归母净利润5.91亿元,同比-30.42%。商誉减值拖累业绩下滑,20年由于海外疫情及床垫反倾销等因素共同作用,公司并购的玺堡、Natuzzi、Rolf Benz、班尔奇、卡文家具等子公司表现较弱,并计提商誉减值4.84亿元。加回商誉减值后,公司归母净利润同比4.5%,扣非利润同比+26.6%,测算内生利润增速约22%。公司已累计计提商誉减值4.9亿元,剩余商誉3.43亿元,后续商誉减值风险大幅下降。

分品类看,沙发收入64.1亿元,同比+9.98%;床类产品收入23.38亿元,同比9.72%;集成产品收入22.25亿元,同比6.71%;定制收入4.56亿元,同比+32.93%;红木收入1.13亿元,同比-21.34%,信息技术服务收入6.26亿元,同比+54.44%。

21Q1:扣非利润高增。21Q1实现营业收入37.82亿元,同比+65.32%;实现归母净利润3.85亿元,同比+25.58%;扣非后归母净利润3.18亿元,同比+53.39%。20Q1公司收到恒大分红6000余万元,剔除该因素后扣非利润实际增速约117%。

盈利能力:21Q1净利率较为稳定,受原材料上涨影响有限。公司20年毛利率同比+0.35pp至35.21%,其中沙发毛利率32.56%,床类产品毛利率35.60%,集成产品毛利率24.2%,核心品类毛利率稳中有升。加回商誉减值后,20年扣非净利率同比+0.7pp至8.4%。分季度看,20Q1-21Q1公司毛利率分别为32.8%、37.8%、34.4%、35.6%、33.02%,扣非净利率分别为9.0%、9.8%、10.0%、5.9%、8.4%,20Q4净利率由于销售费用率提升较快而略有承压,21Q1净利率环比+2.5pp,同比-0.6pp至8.4%,盈利水平恢复正常且受原材料上涨影响有限。

21Q1经营现金流表现靓丽。公司20年实现经营现金流21.8亿元,同比+2.65%,销售现金流/营业收入113.74%。21Q1实现经营现金流1.33亿元,同比33.04%;销售现金流/营业收入105.67%。

投资建议:公司20年业绩受商誉减值拖累暂时性下滑,后续商誉减值风险大幅降低,主营业务稳健成长,预测公司2021-2022年净利润分别为15.8、19.2亿元,对应PE分别为32、26x,维持“增持”的投资评级。

风险提示:房地产销售不及预期,行业竞争加剧,海外疫情导致出口下滑,原材料价格大幅上涨。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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