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【洋河股份年报及一季报点评:步入拐点期,梦之蓝将充分享受次高端扩容红利—方正食品饮料210429】

来源:,洋河股份年报及一季报点评,步入拐点期,梦之蓝将充分享受次高端扩容红利,方正食品饮料210429 编辑:经纶济世 浏览:82 发布:2021-04-29 15:05:53

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公司20年营收211.01亿元,同比-8.76%;归母净利润74.82亿元,同比.35%,扣非归母净利56.52亿元,同比-13.79%,EPS4.98元,拟每10股派30元。21Q1营收105.20亿,同比3.51%,归母净利润38.63亿元,同比-3.49%,扣非归母净利38.11亿元,同比9.01%。

方正观点

1、公司调整到位、方向正确,梦之蓝推动结构升级:疫情的爆发使得公司20年的调整进度延后,业绩下滑已在市场预期之内。分产品看,中高档白酒同比-7.15%,预计海/天系列仍有双位数以上下滑,而梦6+基本完成全国化招商、梦3水晶版顺利升级,梦之蓝预计同比实现低个位数增长,收入占比进一步提高至35%左右。分区域看,20年省内/外收入同比-7.2%/-9.2%,省内由于梦之蓝的带动下滑幅度更小。整体来看,20年白酒业务实现201.5亿,海/天系列销量的下滑以及产品结构优化使得全年量/价同比-16%/0%。公司20Q4实现营收/归母净利21.9/3.0亿,同比增长7.8/25.4%,利润增速高于收入主要是投资收益的影响。若剔除非经常损益来看,公司全年业绩同比仍有所下滑,但正如我们之前所说,在疫情冲击下,公司实现环比改善已经不易,目前基本面的最差时点已过,管理层调整方向正确,公司在报表端将迎来稳健良性的增长。

2、Q1恢复情况实际好于预期,现金流显著改善:春节旺季公司反馈积极,梦之蓝预计实现双位数增长,带动毛利率同+2.42pct至76.2%;Q1公司回款完成度较高,库存显著降低,利润同比下滑主要是受投资收益和公允价值变动损益下降的影响,费用率波动不大,若剔除非经常损益影响,公司净利率同比将提升1.7pct至36.2%,恢复情况好于预期。公司Q1的经营性净现金流为29亿,较20年同期显著改善,合同负债维持高位,受打款和收入确认节奏的影响而正常回落。

3、公司步入拐点期,梦之蓝将持续享受次高端扩容红利:我们之前提出,公司之所以进行调整一半是行业原因,一半是自身原因,但自19年以来洋河的第一轮调整已基本完成,正步入换挡提速的拐点期,21年营收10%以上增长的经营目标也有望顺利实现。目前梦6+销量已经超过梦6,省内成交价稳步上涨;梦3水晶版顺利换代,站上450元左右价位,江苏是白酒消费升级的标杆市场,梦之蓝将持续享受次高端扩容红利,产品结构的优化也将带来业绩弹性。此外,20年公司成立团队独立运作双沟品牌,“双名酒”战略下双沟也有望取得新突破。近期公司完成董事会换届,张联东出任董事长,股权激励和基层员工激励措施后续预计也将持续落地,从而进一步激发公司的经营活力。

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