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中欧基金成雨轩:以高质量成长风突围震荡市

来源:,中欧基金成雨轩,以高质量成长风突围震荡市 编辑:舌尖上的胖子 浏览:14 发布:2021-04-28 11:34:47

牛年以来,市场进入震荡阶段,市场风格切换,行业板块轮动加剧。应该如何应对震荡行情,后市又有哪些机会值得关注?4月23日, 中欧基金基金经理成雨轩做客基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》,以高成长风格突围震荡市为主题,分享了她的投资之道。以下为本次访谈的实录:

问1:欢迎中欧基金基金经理成雨轩老师做客基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》,可以和大家分享一下你的从业经历吗?有什么令你印象深刻的时刻?

成雨轩: 我的第一份工作是在方正证券,最开始是看白酒行业。我入行的时候,是整个白酒行业最底部的时候。2016年,到了招商基金做买方研究员,研究领域拓展为食品饮料和农业。2018年我来了中欧,做周应波总的基金经理助理,覆盖的行业越来越宽,从整个大消费开始,到后来做公募,慢慢往各个行业去拓展。

刚做投资的时候,还是以自己的能力圈为主,大消费领域的共性会比较多。之后,我的能力圈开始不断扩张。从我的披露持仓里面,相信大家也可以看到行业的多样化,比如增加了新能源等行业。在我的职业生涯中,印象最深刻的是在2020年上半年,那是我投资理念形成的关键时期。当我的投资理念和投资框架形成的时候,我发现我整个人都不一样了,不再惶恐,不再因为错过了一个不在自己能力圈内的机会难受。

问2:能否跟大家分享一下你的投资理念?

成雨轩: 我的投资理念是通过自下而上的深度研究,力争选出高质量成长股并长期持有。

在行业研究上,我会从行业空间、增长潜力、竞争格局和商业模式四个角度进行行业景气度确认。具体来说,行业空间方面,我会重点关注容量在千亿以上的行业;增长潜力方面,我希望选择未来至少5年增长能在双位数的行业,并且要可持续、稳健、能见度高;竞争格局方面,我会偏向竞争格局良好的行业;商业模式方面,议价权高、抗风险能力强的行业会是我重点关注的对象。在选择行业的基础上,我会从业务布局、管理效率和财务分析入手,选择增长足够确定、护城河足够深,能够不断创造自由现金流且现金流能不断累积,同时ROE能维持在较高水平的公司。

问3:你的风格是自上而下还是自下而上?

成雨轩:我的风格是自下而上地深入研究行业和公司。我认为如果用宏观指导微观可能会有两个潜在问题:第一个就是你对宏观的把握可能不够精准,第二个就是宏观指导微观中间有很多层级,过长的链条可能会导致宏观指导微观出现偏差。

问4:你怎么确定未来这个行业的收入增长是能够比较长的呢?

成雨轩:判断未来收入增长的难度因行业而异。比如说一些新科技,高科技的东西,我们可能很难判断。但是,对于消费等行业来说,我们可以通过跟国外同行业发展阶段的对比、产业周期模型、消费人群的渗透率等情况来进行判断。

问5:从四季报看,你的白酒仓位不低,而以白酒为代表的“核心资产”年后经历一轮比较大的调整,后续你怎么看?

成雨轩: 总体来说,我认为今年可能是一个宽幅震荡的行情,代表中国未来的这些核心资产,目前来讲还是不够便宜,还是要通过时间去消化,所以投资者们需要降低今年的预期收益率。在研究核心资产走势的时候,需要提醒大家的是要注意存真去伪。有一类资产是假核心资产,它的护城河没有那么坚固,而且会遇到各种各样的问题,在流动性的推动下看似涨的很好,但当潮水退去的时候,可能就会被发现是“裸泳者”。在真核心资产里面,我们也会看到很大的波动,但是这种短期的波动就是长期的买点。

问6:我们看到重仓白酒的基金在节后都有大约20%左右的回撤,当白酒的交易开始变得拥挤之后,为什么一个业绩增速这么稳定的行业会产生这么大的波动?

成雨轩:我刚入行的时候,白酒板块正处于最底部的位置。入行以来,我相当于经历了比较完整的周期,这个经历对我来讲非常重要。

我发现在经历完整的周期后,白酒的研究方法也是在不断迭代的。最初,大家看白酒的时候,可能更多关注宏观的影响。随着近两年中国的消费升级,整个白酒的需求结构也发生了很大的变化。我认为,白酒可能会成为一个主要由阿尔法驱动的板块,需要精选个股。

不过,也应该注意到,白酒行业中,品牌变化比较缓慢,企业的护城河非常稳固,自由性现金流也能够不断地累积,ROIC一直维持在较高位置。因此,尽管短期跌宕起伏,但长期来看,我认为白酒行业还是有非常好的商业模式。

问7:你选企业的标准是什么?是只买好公司、行业龙头,还是说有瑕疵的公司只要足够便宜也会下手?

成雨轩:我选择企业的标准可以概括为:护城河可以不断加宽、中长期高能见度的高质量成长企业。我希望慢慢享受企业从1到100这个阶段稳定增长带来的复利。在选择企业的时候,我会注重三表齐成长,不只是关注利润表。最终,我希望我的持仓还是基本面足够好的高质量成长股,足够便宜并不能成为我的择股原因,估值合理就好。

问8:从已披露的定期报告看,你的持仓是比较集中的,同时换手率也并不是特别低,你认为阶段卖出一只股票的标准是什么?

成雨轩:在挑选公司和选择买卖时机的时候,我最关注的还是公司的基本面,比如这个公司是否是可持续发展的,管理层战略眼光如何,各种投入是否对路等等。前面也提到了,我投资久期会比较长,我希望能够看清楚持仓公司的发展方向,以及这个公司实现发展目标的可能性。我始终认为,波动本身其实不是风险,最大的风险就是你看错了公司,丧失了本金。所以,基本面的改变会是我卖出股票的核心原因,我希望我的持仓都是很优质的、基本面比较强劲的公司,是高质量的成长股。

问9:大家都在说今年要降低收益预期,你如何看待今年的A股市场?

成雨轩:展望2021 年,我们的观点依然是“看好宏观、聚焦景气,着眼长期,集中持股”。宏观经济从复苏走向繁荣,需要警惕通胀威胁。一季度,在大宗商品价格上涨、利率上涨压力下,已经有了一次较大范围的风险资产调整,可能在下半年依然需要警惕这一点。

问10:你最喜欢的投资大师是哪位?现阶段有什么建议给到投资者?

成雨轩:我可以说是巴菲特的信徒吧,我自下而上看行业、选择好公司、注重安全边际的投资框架主要都是受到他的影响。我们不会去建议持有人什么时候赎回或是追加投资,而是希望大家在基金投资时,能够花一些时间来明确自己的风险偏好、投资久期,并且仔细筛选一些适合自己的基金和基金经理,去甄别所投基金的持仓,而不是跟风投资;在进行基金投资之后,也需要定期阅读基金披露报告,更新对产品信息的理解。我们希望大家把基金理财作为一件严肃的事情来做,切勿情绪化、短期化、娱乐化。

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。本报告属于中欧基金管理有限公司所有,未经同意请勿引用或转载,以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。

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