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【兴证固收.利率】忧患不足虑,相时而后动——2季度债市展望

来源:,房地产投资,利率,地产,债市,信用 编辑:洞若观火 浏览:14 发布:2021-04-07 17:30:48

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投资要点

第一部分:流动性仍是影响1季度国内大类资产走势的核心变量

年初以来,债市的核心矛盾仍是流动性的变化!大类资产的表现亦与流动性的预期高度挂钩。

第二部分:短期内外需共振向上,但出现持续超预期的概率不大

内外需共振向上,但核心矛盾是地产。“防风险”是第一位的,年内经济持续超预期概率不大。

2季度经济结构上可能是投资不弱+生产、出口偏强+消费继续改善+通胀逐渐筑顶的格局。分项来看:

1)投资方面——地产调控趋严但销售仍强,我们认为1个季度内房地产投资同比读数可能难以看到拐点,短期内房地产投资仍具有较强韧性。受内外需偏强和企业利润改善的带动,制造业投资可能仍有向上的动力;今年财政支持基建投资托底经济的意愿可能不大,管控政府杠杆率背景下基建投资大概率将继续回落。

2)生产和出口方面——海外疫情逐渐得到控制+美国财政刺激方案逐步实施,外需可能仍维持较强的水平,出口和工业生产可能将继续维持高位。

3)消费方面——随着冬季国内散发疫情基本得到控制,消费有望继续稳步改善。

4)通胀方面——去年2季度基数较低+国际原油供给维持低位+全球需求改善,PPI有望在2季度迎来年内高点,CPI的表现可能相对温和。但通胀因素可能暂时不是货币政策关注的重点,通胀因素对债市可能只是扰动项。

第三部分:信用收缩的路径,本轮不一样?

3月以后,信用收缩的方向是确定的。受高基数和去年的稳增长政策逐步退出的影响,未来几个月社融增速大概率下行,信用趋于收缩。

过去几轮紧信用方式:不一定是紧货币!

本轮信用收缩的路径:结构紧信用/宽信用+稳货币。双支柱框架仍很关键,货币与信用分化,同步性减弱。

“稳杠杆”大概率通过结构性信用政策调节,货币政策的组合或将表现为“稳货币+结构性紧信用/宽信用+防风险”。结构性信用收缩,对地产的负面影响大概率会逐步显现,地产持续超预期的概率不大。但本轮对地产的管控力度相比历史较为温和,地产断崖式下降的概率也不大。

第四部分:Carry更为确定,长债区间交易、重视赔率

中美经济周期和货币周期错位:汇率和中美利差只是基本面的表象,对我国货币政策和长端利率的影响十分有限,归根结底我国货币政策和长端利率取决于自身基本面状况。

美债VS美元:美元对国内债市的影响更为密切。强美元利多国内长端利率。

结构性存款监管冲击消退,MLF利率基准地位增强。存单利率取决于银行负债端压力,核心在实体融资需求。

未来资金波动可能会放大,债市的干扰因素可能增加,但非系统性冲击。

2021年货币信用政策组合:稳货币+结构性的紧信用/宽信用+防风险。为了配合防风险,货币政策不大可能进一步收紧,债市已无大的风险。但货币政策要进一步宽松,需要经济增长和物价系统性的下行或者结构性问题的进一步解决。

当下还属于信用紧缩的前期,融资需求并未趋势下行,对实体的杀伤不大,融资供求不平衡。当下市场核心主线是“结构紧信用/宽信用+稳货币”,无风险利率下降的方向是确定的,票息价值更为确定,Carry丰厚和高安全边际的资产是当前最优选择,长债区间交易、重视赔率。节奏上,市场的趋势性机会需要等待融资需求衰退,长债仍有超额收益的机会。

结构性紧信用+市场风险偏好下降+个别区域/领域再融资压力凸显,信用风险远大于流动性风险。

风险提示:海外基本面超预期;全球通胀预期加速回升;国内货币政策超预期收紧

报告正文

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分析师声明

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《【兴证固收.利率】忧患不足虑,相时而后动——二季度债券市场展望》

对外发布时间:2021年04月07日

报告发布机构:兴业证券股份有限公司

本报告分析师:

黄伟平SAC执业证书编号:S0190514080003

左大勇SAC执业证书编号:S0190516070005

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徐琳 SAC执业证书编号:S0190521010003

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