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PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

来源:,PMI季节性回升,就业分项重返景气区间,3月制造业PMI点评,华创固收丨周冠南团队 编辑:科技大事件 浏览:66 发布:2021-04-01 07:43:51

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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

联系人:靳晓航,SAC:S0360120080042

报告导读

2021年3月中国官方制造业PMI51.9%,较2月的50.6%上行1.3个百分点,符合市场预期;官方非制造业PMI为56.3%,较2月回升4.9个百分点;综合PMI产出指数为55.3%,比2月高3.7个百分点。具体有以下几个关注点:

制造业PMI明显回升,符合春节后的季节性特征。2月春节假期前后制造业生产经营节奏有所放缓,考虑到PMI为环比指标,3月值理应较2月有所回升;对比往年春节在2月的年份,如2016、2018、2019年,其3月PMI环比上行幅度均在1.2-1.3个百分点左右,故今年3月PMI表现整体符合季节性特征。

新订单、生产和采购分项均有所回升,春节后产需扩张节奏明显加快。制造业呈现供需两旺的格局,带动企业采购量环比回升。原材料库存上行反映企业主动补库的意愿较为强烈,产成品库存继续下行显示下游需求持续偏强。

新出口订单以及进口分项均回到荣枯线以上,外贸活动景气度较高。节后国内产需扩张节奏加快带动进口分项回升;海外生产端的供需缺口仍然较大,是新出口订单改善的主要原因。春节后相关高频指标始终维持高位运行且强于季节性,或反映3月进出口表现持续偏强。

大宗商品维持高位运转,原材料购进与产成品出厂价格均有所上行。大宗商品价格高位震荡,同时海外疫情反复、苏伊士运河阻塞等因素,导致部分进口原料供应缺口也带动了价格上涨。产成品出厂价格持续受到上游涨价的传导效应,下游需求偏强对价格亦有支撑,暗示3月PPI环比增速或仍相对较高。

建筑业、服务业重返高景气度区间。3月气温回暖,建筑业施工节奏加快,叠加重大项目集中开工、地方债重启发行等因素,共同利好建筑业表现。本月服务业PMI升至较高景气水平,显示国内服务消费需求持续释放,同时也与年初国内局部疫情反复叠加“就地过年”抑制了部分消费需求有关。

对于债市而言,制造业PMI回升幅度符合季节性特征,非制造业扩张速度明显加快,同时,高频数据也显示3月外贸、工业等数据仍向好,基本面或仍难对债市形成利好,短期关注地方债的供给压力。

风险提示:海外疫苗接种进度明显超预期,全球经济快速修复。

正文

一、PMI季节性回升,就业分项重返景气区间

2021年3月中国官方制造业PMI51.9%,较2021年2月的50.6%上行1.3个百分点,符合市场预期;官方非制造业PMI为56.3%,较2月回升4.9个百分点;综合PMI产出指数为55.3%,比2月高3.7个百分点。

制造业PMI明显回升,符合春节后的季节性特征。今年的农历春节在2月中旬,假期前后制造业生产经营节奏有所放缓,考虑到PMI为环比指标,3月值理应较2月有所回升;对比往年春节在2月的年份,如2016、2018、2019年,其3月PMI环比上行幅度均在1.2-1.3个百分点左右,故今年3月PMI表现整体符合季节性特征。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

具体来看,新订单、生产和采购分项均有所回升,春节后产需扩张节奏明显加快。2021年3月新订单、生产分项分别上行2.1个百分点、2个百分点至53.6%、53.9%,呈现节后供需两旺的格局,生产及需求扩张的节奏均有所加快,带动采购量环比增1.5个百分点至53.1%。从库存的角度看,原材料库存分项上行0.7个百分点,反映企业主动补库的意愿较为强烈,另外,原材料库存上升情况下产成品库存下行1.3个百分点,显示终端需求较好;此外,1-2月工业企业营业收入同比实现大增,也印证了下游需求向好,销售端出货表现偏强。值得关注的是,生产经营活动预期小幅回落0.7个百分点至58.5%,部分由于2月的基数较高,同时节后复工的因素褪去之后,企业生产经营预期也趋于平稳。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

新出口订单以及进口分项均回到荣枯线以上,外贸活动景气度较高。3月新出口订单和进口分项均重返景气区间,分别较2月小幅回升2.4、1.5个百分点至51.2%、51.1%。春节后国内产需扩张节奏加快,进口需求维持高位;与此同时,海外生产端的供需缺口仍然较大,对我国生产资料进口的需求较强;此外,在直接现金补贴等财政刺激下,欧美等主要经济体消费复苏,对我国消费品的需求也有所回升,对新出口订单分项回暖也有一定带动作用。后续来看,春节以来进出口相关高频指标始终维持高位运行,且明显强于季节性,印证外贸活动景气度较高,说明3月进出口表现或持续偏强。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

价格指数方面,3月大宗商品维持高位运转,原材料购进与产成品出厂价格均有所上行。年初以来,原油、有色金属等国际大宗商品价格持续高位运行,并在3月进一步冲高,导致企业材料购进价格分项明显回升。其中石油加工、化学制品、通用设备、专用设备、黑色冶炼、有色冶炼等行业购进指数在70%以上,显示企业成本端有所承压。3月海外疫情反复、苏伊士运河阻塞等因素导致近期部分进口原材料供应不足、交货周期延长,也是导致材料购进价格上行的重要原因。产成品出厂价格则继续回升1.3个百分点至59.8%,一方面是上游工业品涨价的传导效应延续,另一方面则与下游需求持续偏强有关,春节后至今,玻璃、钢铁等主要工业品价格持续走高的现象亦印证这一点,或暗示3月PPI环比增速仍相对较高。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

就业分项方面,制造业从业人员分项回升至荣枯线以上,系2020年4月以来首次,反映制造业就业开始转为扩张。3月制造业从业人员指数为50.1%,比2月回升2个百分点,或与节后企业产销提速、生产经营预期偏乐观,用工需求增强有关,显示疫情对国内就业影响可能基本褪去。与此同时,非制造业从业人员指数为49.7%,较上月回升1.3个百分点,接近荣枯线水平,同时创一年以来的新高,一方面是与“就地过年”背景下节后返工较快有关,另一方面天气转暖,建筑业施工提速,用工需求回升对该分项也有提振作用。

分企业类型来看,3月各规模企业制造业PMI均有所上行,其中,中、小型企业PMI上行幅度较大,分别增2个百分点、2.1个百分点至51.6%、50.4%,双双回到荣枯线上方,这与春节假期因素消退、下游复苏偏强、小微企业减税降费等优惠政策延期等因素利好有关;大型企业PMI则较2月小幅回升0.5个百分点至52.7%,仍处于平稳扩张阶段,支撑制造业企业稳步复苏。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

非制造业商务活动指数回升4.9个百分点,建筑业、服务业重返高景气度区间。非制造业PMI环比回升4.9个百分点至56.3%,其中建筑业商务活动指数为62.3%,较2月明显提升7.6个百分点。一是受到春节假期停工以及低气温的影响,2月份的基数明显偏低;二是3-4月气温回暖,建筑业进入传统施工旺季,加之重大项目集中开工,施工节奏明显加快;三是,3月地方债重启发行,一定程度上或提振基建投资,同样利好建筑业表现。3月服务业商务活动指数环比回升4.4个百分点至55.2%,升至较高景气水平,显示国内服务消费需求持续释放,此外也与年初国内局部疫情反复,叠加“就地过年”抑制了部分消费需求有关。

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

总结来看,3月制造业PMI整体符合市场预期,较2月明显回升,各分项的变动情况基本与春节后的季节性特征相符;生产、新订单、采购等分项均明显回暖,体现春节假期后,企业产需扩张的节奏明显加快;原材料价格与出厂价格分项均有所回升,或暗示PPI环比增速或仍相对较高;从业人员分项再度回升至荣枯线上方,显示疫情对国内就业的影响可能基本褪去。对债市而言,制造业PMI回升幅度符合季节性特征,非制造业扩张速度明显加快,同时,高频数据也显示3月外贸、工业等数据仍向好,基本面或仍难对债市形成利好,短期关注地方债的供给压力。

二、利率债市场复盘:资金面边际收紧,活跃券收益率小幅下行

资金面:隔夜资金利率大幅上行,资金面边际收紧

PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评【华创固收丨周冠南团队】

利率债:活跃券收益率小幅下行

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三、信用债市场复盘:中短票长端收益率多数下行,成交活跃度与前日基本持平

信用方面,中短票收益率长端下行2bp,信用利差长端普遍收窄1bp;城投债信用利差普遍走阔。信用债成交活跃度与前一交易日基本持平,活跃券成交期限多集中在1-3年。从行业分布看,异常成交集中在建筑装饰、综合、房地产等行业,个券高估值数量低于低估值数量。剩余期限在半年以上、成交价高于估值50BP以上的个券有20鹿城Y1,高于估值57BP;低于估值40BP以上的个券有16苏海01,低于估值42BP。

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具体内容详见华创证券研究所3月31日发布的报告《PMI季节性回升,就业分项重返景气区间——3月制造业PMI点评》

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