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【东吴晨报0114】【宏观】【个股】火炬电子、光威复材、中教控股

来源:,中长期贷款,融资,净利润,陶瓷,火炬电子 编辑:历史有事讲 浏览:37 发布:2021-01-14 07:32:41

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宏观

非标萎缩会成为降准的催化剂吗?

12月金融数据点评

事件

央行公布12月金融数据,新增信贷1.26万亿,前值1.43万亿;社融增量1.72万亿,前值2.13万亿;社融存量同比13.3%,前值13.6%。M2同比10.1%,前值10.7%;M1同比8.6%,前值10.0%。

观点

11月信贷季节性回升,结构依然良好。12月新增贷款在结构上有了一些新的变化:虽然企业中长期贷款同比继续多增了1522亿,但居民中长期贷款同比少增了432亿,这是半年来首次出现。因此,12月新增贷款的同比多增,在基本完全由企业中长期贷款贡献。从全年来看,2020年新增贷款19.6万亿,比2019年多增2.8万亿,其中企业中长期贷款和居民中长期贷款分别贡献了18%和53%。展望2021年,在经济复苏稳定宏观杠杆率的背景下,我们预计全年的新增贷款将于2020年基本持平,但鉴于房地产集中度管理的实施,贷款结构上企业中长期贷款的贡献将继续提升,从而增强信贷对发展制造业和绿色经济的支持力度。

为何信托贷款大幅萎缩?12月新增社融数据大幅不及市场预期,最主要的拖累因素是非标融资的大幅压降,其中信托贷款12月萎缩4601亿元,同比多降3509亿元,这在近5年较为罕见。按照2020年年初银保监会的计划全年压降1万亿融资类信托业务,但根据《2020年3季度末信托公司主要业务数据》第三季度融资类信托规模约为5.95万亿,较2019年末的5.83万亿不降反升。2020年11月底,据证券时报报道,多家信托公司收到监管部门窗口指导,要求落实压降任务。根据用益信托网和中国信托业协会的数据,12月集合信托发行规模环比下降叠加集中到期压力,净融资规模出现较为显著的萎缩,部分反映了信托贷款面临的监管压力。回顾12月,这或是央行显著增加流动性投放以及国常会决定延长两项直达实体经济货币政策工具的重要原因。

非标大幅压降导致“M2-M1”剪刀差走阔。12月M1和M2同比增长8.6%和10.1%,较11月增速分别下降1.4%和0.6%,M2与M1增速剪刀差走阔,以委托贷款为代表的非标融资压降是重要原因,考虑到融资类信托规模去化任务依旧艰巨,叠加房地产贷款和地方政府债务的监管趋严以及资管新规的到期压力,2021年M2与M1剪刀差或将进一步走阔,而表外融资将继续成为社融的重要拖累因素。

全面降准概率依旧不大,央行或采取普惠定向降准或其他临时性工具缓解市场压力。除了非标融资和企业债遇冷外,信贷增长的结构和趋势依旧稳定,1月有可能迎来“开门红”。央行进行全面降准的概率不大,但是为了缓解短期市场压力和春节带来的流动性紧缺,央行可能会使用例行的普惠定向降准工具或其他临时性的流动性工具,例如2017年1月使用的TLF,2018年1月创设的CRA以及增量续作MLF。

风险提示:监管政策影响超预期,地产政策调整超预期。

个股

火炬电子

2020年净利润预增55%-65%

有望持续受益军工高景气

事件:公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润约为59,123万元-62,937万元,同比增长约55%-65%;扣非净利润56,786万元-60,600万元,同比增长60%-71%。

投资要点

各业务板块全面向好,全年净利润预增55%-65%

2020年度预计实现归母净利润5.91亿~6.29亿元,实现扣非净利润5.68亿~6.06亿元,全年业绩大幅增长的主要原因为:在实现营业收入规模增长的同时深化成本费用控制,盈利能力进一步增强;自产元器件板块的客户需求及国产替代的订单持续增长;新材料板块业务持续拓展,订单和项目收入稳定增长;贸易板块受益于国内疫情良好的管控情况,下游客户需求旺盛,同时新产品线业务情况良好,贸易板块保持稳定增长。

发行转债建设陶瓷电容产能,奠定自产业务长期增长基础

公司成功发行可转债募资6.00亿元,其中4.47亿元用于小体积薄介质层陶瓷电容器产能建设,项目达产后有望新增84亿只/年不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容的产能,年平均销售收入/净利润预计达到6.24/2.30亿元。公司现有陶瓷电容器产能为20亿只/年,2017-2019年产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%,产能已成为制约自产业务发展的瓶颈。新建产能达产后有利于满足国内军民用市场的需求,提高公司的市场占有率,将进一步增厚公司的业绩。

拟分拆天极电子至A股上市,加速培育微波无源元器件业务

公司拟将控股子公司天极电子分拆至A股上市,天极电子是在国防工业领域和通信领域拥有核心技术和重要影响力的微波无源元器件的供应商,2018年和2019年营业收入分别为4,294.69万元和6,872.30万元,净利润分别为1,563.97万元和2,317.16万元。目前公司直接持有天极电子51.58%股份,分拆上市后公司对天极电子仍拥有控制权,并将业务向MLCC为主的电容器和陶瓷新材料领域聚焦。天极电子上市后资本实力将得以扩充,微波无源元器件的国产化能力有望加速。

陶瓷新材料业务拓展成效初显,有望成为公司新的利润增长点

截至2020年9月“CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目”已有三条生产线建设完成并投产,另外三条生产线部分工序已完成。2020H1陶瓷新材料业务实现收入4331.73万,同比增长188.81%,实现净利润784.17万,业务拓展已初显成效。随着产能建设项目的持续推进和投产,公司特陶材料产能将持续提升,有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为6.08/8.25/11.32亿,对应当前股价PE56/41/30倍,维持“买入”评级。

风险提示:自产业务增长不及预期;贸易板块毛利率下降。

光威复材

2020年净利润预增21%-26%

碳纤维业务有望快速发展

事件:公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润约为63,137万元-65,746万元,同比增长约21%-26%。非经常性损益约为7,532万元。

投资要点

全年业绩保持稳健增长,2020Q4业绩表明下游需求正快速扩张

2020年预计实现归母净利润6.31亿元~6.57亿元,对应扣非归母净利润约5.56亿元~5.82亿元,2020年风电碳梁业务因疫情反复最终影响部分订单执行,军、民品碳纤维业务稳定交付,公司业绩保持稳健增长。经测算2020Q4单季实现归母净利润1.07亿元~1.33亿元,相较于2019Q4增长38%~71%。2019年四季度是利润增速最低季度,2020Q4单季增速较2019Q4提高了20~50pct,是全年利润增速最高的季度,在碳梁业务受海外疫情影响的前提下,四季度利润增速大幅提高,反映了碳纤维产品下游市场需求正快速扩张。

军用碳纤维核心供应商地位稳固,有望持续受益于下游市场的高景气

公司碳纤维产品在国内军用市场占有率超过70%,T300级碳纤维已稳定供货十余年,作为唯一供应商的T800级产品已小批量验证应用。目前国内J-10/J-11/J-15/J-16等系列军用飞机碳纤维复合材料用量仅占结构重量10%左右,相比国外先进战机36%的复材用量仍有较大提升空间。十四五国内先进战机列装/换装进程有望加速,公司作为国内最大的军用碳纤维供应商,有望受益于军机采购数量增加带来的碳纤维材料需求的增长。此外。随着以T800纤维为增强基的第三代韧性复合材料应用范围的拓展,军机单机复材用量有望逐步提升,公司T800级碳纤维需求量将显著提高。

产能扩张有序推进,大丝束项目将打开新的成长空间

2020H1“高强高模型碳纤维产业化项目”和“先进复合材料研发中心项目”完成验收,“高强度碳纤维产业化制备项目”正按计划进行收尾阶段的建设任务,新增产能投产将提高军民用碳纤维的生产能力,增强公司的研发、设计及技术创新能力,为后续市场开拓奠定基础。此外,公司计划投资20亿元在包头设立万吨级大丝束碳纤维产业化项目,项目一期计划总投资10亿元,建设4000吨包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产设施,最终实现现10000吨/年24K、36K和48K大丝束碳纤维生产能力。项目建成后将有效缓解大丝束碳纤维资源瓶颈,项目0.26元/千瓦时的优惠电价较山东、江苏等碳纤维主产区0.7元/千瓦时的电价降低63%,将有效降低碳纤维的生产成本,提高公司产品的市场竞争力与盈利能力。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为6.40/8.74/11.40亿,对应当前股价PE80/59/45倍,维持“买入”评级。

风险提示:军品订单及交付不及预期;碳梁业务恢复进度不及预期。

中教控股

重庆翻译学院转设获批

独立学院转设持续推进

业绩有望进一步增厚

事件公告

公司旗下独立学院四川外国语大学重庆南方翻译学院获教育部批准转设。公司于1月12日公告,旗下独立学院四川外国语大学重庆南方翻译学院近日已经获得教育部批准,转设为民办普通本科学校,转设完成后学校将更名为重庆外语外事学院。

事件点评

独立学院转设完成后管理费减免,公司业绩将得到提升。独立学院转设后,公司预计将支付给四川外国语大学一笔一次性的“分手费”,参考行业情况,金额约为重庆翻译学院上年管理费的5倍不到,而公司每年需交给四川外国语大学的管理费则会逐年减少,利润有望得到增厚。

转设完成后学校的专业设置和招生将更加灵活,学额和学费均有望提升。截至2020年10月,重庆南方翻译学院在校生1.56万人,设有11个学院和8个科研机构,提供34个普通本科课程,涵盖外国语、管理学、文学、传媒、音乐和艺术学,转设完成后,学校在专业的设置和招生方面灵活性更高,学额和学费都有望打开上升空间。

剩下两所独立学院转设积极推动中,未来业绩可期。除重庆南方翻译学院外,公司旗下还有两所独立学院,分别为广州松田学院和山东泉城学院,其中广州松田学院也已获得教育部同意,转设也在积极推进过程中。管理费有望得到大幅降低。

中教控股是我国民办高校的龙头企业,规模优势明显,运营能力领先。中教控股我国民办高校的龙头公司之一,截至2020年11月,公司运营位于中国六个省市的7所高等教育学校和4所职业教育学校,以及澳大利亚国王学院及英国里士满大学,在校生人数规模达约23.8万人。FY2020实现营收26.78亿元,同比增长37.0%,实现调整后归母净利润9.84亿元,同比增长28.7%。

盈利预测与投资评级:我们认为公司业务领域政策风险相对较小,扩张路线清晰,未来规模化优势或将进一步体现,同时公司积极推进旗下独立学院转设,经营效率和业绩有望进一步提升。我们预测FY2021-23公司归母净利润为12.09/15.18/17.99亿元,同比增速为90.9%/ 25.6%/ 18.5%,12日收盘价对应21-23年PE分别为24/ 19/ 16倍,维持“买入”评级。

风险提示:招生不及预期,并购推进不及预期等。

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