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【衍生品策略周报】资金中枢抬升,互换弱势调整

来源:,央行,逆回购,国债期货,资金面,利率 编辑:即时财经 浏览:78 发布:2021-01-12 16:48:24

核心观点

上周央行大额净回笼流动性导致资金利率整体上行,但资金面仍然宽松,隔夜利率在1%以下徘徊。存单利率则延续下行趋势。市场对资金面的预期有一定的分歧,一方面有边际收紧的担忧,另一方面对流动性进一步宽松也存有期待。因此,短端互换利率小幅下行,而长端受制于基本面影响基本与前周持平。上周末央行行长易纲答记者问时表示货币政策要“稳”字当头,释放了比较积极的信号,预计短期内流动性保持相对宽松是大概率事件。本周利率债总供给规模超越季节性因素,整体仍维持在高位,预计资金利率中枢将逐渐抬升,但资金面整体仍会保持较宽松的状态。本周将有3000亿MLF到期,将成为观测央行态度的一个重要窗口。预计本周互换利率上行的概率增加。国债期货方面,上周国债期货全周走势震荡,需关注通胀。国开债方面,上周现券收益率整体震荡。

IRS:上周央行大额净回笼流动性但资金面仍然宽松,隔夜利率在1%以下徘徊,然而净回笼规模较大导致上周资金利率整体上行。中长期资金利率方面,存单利率则延续此前的趋势继续下行。上周资金面虽然保持了十分宽松的状态,但市场对资金面的预期仍有一定的分歧,一方面存在对资金面边际收紧的担忧,另一方面对流动性进一步宽松也存有期待。因此互换短端利率仅小幅下行1.99bps,周五收至2.4589%附近,而长端受制于基本面影响基本持平于前周的2.8375%附近。上周末在中央广播电视总台央视记者专访中央行行长易纲表示货币政策要“稳”字当头,释放了比较积极的信号,预计短期内,流动性保持相对宽松是大概率事件。本周,公开市场到期规模虽比较小,但利率债总供给规模超越季节性因素整体仍维持在高位,预计资金利率中枢将逐渐抬升但资金面整体仍会保持较宽松的状态,本周将有3000亿MLF到期,彼时的操作将成为观测央行态度的一个重要窗口。预计本周互换利率上行的概率增加。

国债期货:市场震荡,关注通胀。上周国债期货全周走势震荡。周一,由于风险资产向好,基金止盈以及公开市场净回笼等因素对债市造成压力,国债期货全线收跌。周二到周四虽然央行持续净回笼使得隔夜资金利率边际稍有收敛,但银行间整体资金面仍旧保持宽松,国债期货录得上涨。然而周五,由于市场持续向好导致获利了结压力增大,同时央行50亿元7天逆回购操作规模使得市场在流动性预期方面有所分歧,国债期货全线收跌。对于本周而言,我们认为应关注数据和央行操作带来的影响,重点关注本周可能发布的金融数据以及周五的MLF操作情况。

国开债:上周现券收益率整体震荡。周一,央行于公开市场大规模净回笼到期资金,加之股市大涨,现券利率明显上行。周二周三,资金面维持宽松,央行2021年工作会议表述偏中性,现券利率有所回落。周四周五,美国民主党赢得参议院控制权导致美国财政加码预期升温,美债收益率明显上行,央行罕见操作50亿逆回购,资金面边际收紧,国债现券利率回升。本周可能发布的金融数据以及周五的MLF操作情况或为影响本周债券市场走势的重要因素。上周国债期限利差大幅走扩,10年-3个月国债期限利差为125bp,国开国债利差相对稳定,10年期国开国债利差约为39bp。

IRS:上周互换利率大体上行

公开市场:上周资金净回笼5050亿元

公开市场操作方面,上周1月4日央行开展200亿7天逆回购操作,有600亿7天逆回购到期,同时有1000亿14天逆回购到期,实现流动性净回笼1400亿元;1月5日央行开展100亿7天逆回购操作,有200亿逆回购到期,同时有1200亿14天逆回购到期,实现流动性净回笼1300亿元;1月6日央行开展100亿7天逆回购操作,有400亿7天逆回购到期,同时有1000亿14天逆回购到期,实现流动性净回笼1300亿元;1月7日央行开展100亿7天逆回购操作,有900亿7天逆回购到期,同时有300亿14天逆回购到期,实现流动性净回笼1100亿元;1月8日央行开展50亿7天逆回购操作,实现流动性净投放50亿元。上周公开市场资金净回笼5050亿元。

资金利率:各期限利率大体上行

上周央行大额净回笼流动性但资金面仍然宽松,隔夜利率在1%以下徘徊,然而净回笼规模较大导致上周资金利率整体上行。具体来看,银行间隔夜资金利率较上一周末上行5.58bps至1.0167%,7天资金利率较上一周末下行13.72bps至1.9588%,14天资金利率较上一周末上行0.96bps至2.3722%,21天资金利率较上一周末上行20.35bps至2.7451%,1个月资金利率较上一周末上行25.87bps至2.4929%。

【衍生品策略周报】资金中枢抬升,互换弱势调整

互换曲线:各期限利率全面下行

上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率大体下行。具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率较前周大体下行。6M期限品种利率较前周下行3.00bps至2.3888%附近,9M期限品种利率较前周下行2.25bps至2.4275%附近,1Y期限品种利率较前周下行1.99bps至2.4589%附近,5Y期限品种利率较前周上行0.37bps至2.8375%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,6M期限品种利率较前周下行11.25bps至2.7013%附近,9M期限品种利率较前周下行8.07bps至2.7706%附近,1Y期限品种利率较前周下行5.72bps至2.8278%附近,5Y期限品种利率较前周下行0.91bps至3.3459%附近。从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈陡峭化。具体而言,Repo利差方面,1×5Y利差较前周上行2.36bps至37.86bps附近,1×2Y利差较前周上行0.49bps至10.11bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.26bps至3.14bps附近;3M利差方面,1×5Y利差较前周上行4.81bps至51.81bps附近,1×2Y利差较前周上行1.85bps至16.1bps附近,9M×1Y利差较前周上行2.35bps至5.72bps附近,6×9M利差较前周上行3.18bps至6.93bps附近。

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策略推荐:资金中枢抬升,互换弱势调整

上周央行大额净回笼流动性但资金面仍然宽松,隔夜利率在1%以下徘徊,然而净回笼规模较大导致上周资金利率整体上行。中长期资金利率方面,存单利率则延续此前的趋势继续下行。上周资金面虽然保持了十分宽松的状态,但市场对资金面的预期仍有一定的分歧,一方面存在对资金面边际收紧的担忧,另一方面对流动性进一步宽松也存有期待。因此互换短端利率仅小幅下行1.99bps,周五收至2.4589%附近,而长端受制于基本面影响基本持平于前周的2.8375%附近。上周末在中央广播电视总台央视记者专访中央行行长易纲表示货币政策要“稳”字当头,释放了比较积极的信号,预计短期内,流动性保持相对宽松是大概率事件。本周,公开市场到期规模虽比较小,但利率债总供给规模超越季节性因素整体仍维持在高位,预计资金利率中枢将逐渐抬升但资金面整体仍会保持较宽松的状态,本周将有3000亿MLF到期,彼时的操作将成为观测央行态度的一个重要窗口。预计本周互换利率上行的概率增加。

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国债期货:上周涨跌互现

国债期货上周涨跌互现。上周5年期国债期货主力合约TF2103全周涨0.05%,收盘报99.86元;10年期国债期货主力合约T2103全周跌0.03%,收盘报97.94元;5年期国债合约TF2103持仓减少3648手,总持仓减少至55876手,成交金额1028.016亿元,较前一周增加235.1527亿元,日均成交205.6032亿元,较前一周增加7.39亿元;10年期国债合约T2103持仓增加243手,总持仓增加至113832手,成交金额2559.42亿元,较前一周增加653.34亿元,日均成交511.88亿元,较前一周增加35.36亿元。其中,周一10年期国债期货主力合约T2103涨0.08%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0.06%;周二10年期国债期货主力合约T2103涨0.13%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.15%;周三10年期国债期货主力合约T2103涨0.17%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.01%;周四10年期国债期货主力合约T2103跌0.17%,5年期国债期货主力合约TF2103涨0.06%;周五10年期国债期货主力合约T2103跌0%,5年期国债期货主力合约TF2103跌0.1%。

市场震荡,关注通胀。上周国债期货全周走势震荡。周一,由于风险资产向好,基金止盈以及公开市场净回笼等因素对债市造成压力,国债期货全线收跌。周二到周四虽然央行持续净回笼使得隔夜资金利率边际稍有收敛,但银行间整体资金面仍旧保持宽松,国债期货录得上涨。然而周五,由于市场持续向好导致获利了结压力增大,同时央行50亿元7天逆回购操作规模使得市场在流动性预期方面有所分歧,国债期货全线收跌。对于本周而言,我们认为应关注数据和央行操作带来的影响,重点关注本周可能发布的金融数据以及周五的MLF操作情况。

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国开债:上周现券收益率涨跌互现

上周全周来看,国开债现券收益率涨跌互现。1年期收益率下行8.75bps,3年期收益率上行1.24bps,5年期收益率上行0.78bps,7年期收益率下行0.70bps,10年期收益率上行0.28bps。利差方面,各期限利差全面上行。1年期收益率利差上行2.96bps,3年期收益率利差上行5.30bps,5年期收益率利差上行1.19bps,7年期收益率利差上行1.04bps,10年期收益率利差上行0.01bps。信用利差大体下行。国开-AAA中票利差方面,1年期利差下行8.79bps,3年期利差下行10.5bps,5年期利差下行7.42bps,7年期利差下行3.27bps,10年期利差下行1.75bps。国开-AA中票利差方面,1年期利差下行4.78bps,3年期利差下行6.51bps,5年期利差上行0.58bps,7年期利差上行4.732bps,10年期利差上行6.25bps。

【衍生品策略周报】资金中枢抬升,互换弱势调整

上周现券收益率整体震荡。周一,央行于公开市场大规模净回笼到期资金,加之股市大涨,现券利率明显上行。周二周三,资金面维持宽松,央行2021年工作会议表述偏中性,现券利率有所回落。周四周五,美国民主党赢得参议院控制权导致美国财政加码预期升温,美债收益率明显上行,央行罕见操作50亿逆回购,资金面边际收紧,国债现券利率回升。本周可能发布的金融数据以及周五的MLF操作情况或为影响本周债券市场走势的重要因素。上周国债期限利差大幅走扩,10年-3个月国债期限利差为125bp,国开国债利差相对稳定,10年期国开国债利差约为39bp。

中信证券明明研究团队

【衍生品策略周报】资金中枢抬升,互换弱势调整

本文节选自中信证券研究部已于2021年1月12日发布的《衍生品策略周报20210112——资金中枢抬升,互换弱势调整》报告,具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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