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【华创·每日最强音】顺周期动能接棒逆周期,社融超预期仍有可为——9月金融数据点评|宏观+固收+汽车

来源:,融资,逆周期,社融,比多 编辑:财谋天下 浏览:4 发布:2020-10-16 08:00:47

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重点推荐
01华创宏观

顺周期动能接棒逆周期,社融超预期仍有可为——9月金融数据点评

事项
2020年9月新增社融3.48万亿,新增人民币贷款1.9万亿元,社融存量同比增长13.5%,M2同比增长10.9%,M1同比增长8.1%。

主要观点
社融数据背后,经济动能渐进切换
9月社融增速达13.5%,前三季度新增社融29.62万亿,同比多增9万亿。在社融增速持续上行的背后,支撑力量却在渐进切换,顺周期经济动能正在显露。9月金融数据中既有政府部门加杠杆力度的持续,也有企业和居民部门信用内外需共振下的崛起,社融增速得以在两股力量的推动下节节攀高:
逆周期的动能仍是重要支撑,但同比拉动的峰值已过。首先,政府债券融资绝对规模和同比多增幅度均已过高点。9月政府债券净融资1.01万亿,同比多增6300亿,弱于7月和8月。比照全年8.51万亿的计划,四季度仅余1.78万亿净融资额度,远低于三季度的2.93万亿。其次,企业信贷中套利和走过场的部分被持续压制。监管持续压降银行结构性存款压缩了套利资金空间,票据和短贷7-9月持续收缩,历史少见,仅在2017年有类似现象。最后,监管力度仍在加强,房地产融资政策收紧,表外融资中委托贷款和信托贷款收缩,大概率仍将延续。9月委托贷款收缩317亿,信托贷款收缩1159亿,2020年以来首次同比双双少增。除了“三条红线”政策限制房企高杠杆行为外,9月末再有《21世纪经济报道》反映大型商业银行受监管要求未来新增涉房贷款占比降至30%以下,房地产融资监管或将逐步收紧。
顺周期的动能在接棒崛起,是社融屡超市场预期所在。首先,企业中长期贷款新增翻番亮眼,9月新增超出1.068万亿同比翻番,对应央行三季度企业家问卷调查中出口订单指数和国内订单指数分别环比提高11.6个百分点和2.1个百分点,内外需共振下企业自发的真实的融资需求高增。其次,未贴现票据持续多增。9月未贴现票据新增1502亿元,同比多增近2000亿,已经连续6个月同比多增,上一次有类似表现也是2017年。9月PMI新订单指数继续上行至52.8%,也反应当下国内贸易企业的生产情况向好。最后,6月以来居民长贷新增持续创历史新高。9月居民长贷新增6362亿元,同比继续大幅多增1419亿。对应来看,9月百强房企销售金额同比再增长29%,汽车零售销量同比7.3%,商品房与汽车销量三季度增速高位运行,反映居民消费需求正在逐步释放。

社融超预期仍有可为
我们认为年末社融增速有望进一步攀升至13.8%-14%,假如修复动能强劲,年底经济能成功达到潜在增速,不排除社融持续上行至12月见顶的情景。但鉴于今年一季度的高基数和明年逆周期政策退出乃至反向结构性调整的可能,明年一季度社融增速料将逐步回落。
具体测算细节如下,对实体投放的人民币贷款1-9月已高达16.7万亿,对照20万亿目标四季度新增信贷应在3.3万亿左右,同比2019Q4多增3300亿,对照当下内外需修复的宏观环境实现难度不大。政府债券净融资额度四季度仍余1.78万亿。股票融资受益于下半年向好的权益市场,预计四季度有望保持在3000亿左右。未贴现票据亦有望保持同比多增。但考虑银行间流动性持续处于“紧平衡”状态,央行亦再表示当前超储率属于合理区间,叠加恒大事件和房企融资政策的收紧触发了市场避险情绪,信用债发行成本或难有明显回落,预计四季度企业债券月度新增在1000-1500亿左右。委托和信托贷款融资亦将继续压降,或持平于去年同期。那么预计四季度社融增量在6-6.4万亿。

风险提示:货币政策加速收紧。

摘自《【华创宏观】顺周期动能接棒逆周期,社融超预期仍有可为——9月金融数据点评》

联系人:张瑜

发布时间:2020/10/15

02华创固收

央行表态宏观杠杆率,贷款期限结构继续拉长——9月金融数据点评

央行10月14号公布9月金融数据,9月新增人民币贷款1.9万亿,同比多增2100亿,信贷余额增速13%,与8月持平;新增社会融资规模3.48万亿,同比多增9658亿,社融存量增速13.5%,环比上行0.2%;M2同比增速从10.4%回升至10.9%,增速由降转升。

央行召开金融数据季度发布会,对于宏观杠杆率的抬升再次表态,倾向于“稳杠杆”。回顾年初以来对于宏观杠杆率态度的变化,经历了从宽容,到重提回归的过程;本次发布会中,央行在提及允许阶段性抬升的基础上,强调三季度GDP增速抬升将“为未来更好保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件”,或可理解为央行较为倾向分母的增大来稀释宏观杠杆率,对于宏观杠杆率“回归”的指向或是“稳杠杆”,而非更为剧烈的降杠杆。

政府部门和非政府部门信用周期分化进一步确认。年内或维持社融增速上行,信贷增速维持的态势,四季度虽然政府债券的发行规模环比有所减少,但同比或仍维持较高增量,仍对社融增速形成支撑;政策对于宏观杠杆率的趋稳意愿增强,料明年财政举债规模回落是大概率事件,社融和信贷增速或难以进一步上行,一季度经历低基数的支撑后,后续或呈现维持或小幅回落态势。

就信贷结构而言,企业中长期信贷同比增幅创年内新高,信贷期限结构再优化。8月新增信贷基本高于去年同期,季节性上行,投放节奏稍有加快,全年占比或在9.5%附近;企业和居民部门表现延续8月份态势,企业短贷萎缩,居民短贷维持季节性;居民和企业中长期信贷均维持较高增量,企业部门同比增幅创年内新高;企业长期贷款新增的结构,据发布会披露主要是制造业和基建,在工业企业利润修复和基建配套融资需求带动下,信贷期限结构持续改善。

就社融结构而言,主要受到政府债券、股票融资等支撑。表外未贴现票据表现为增长,延续到期影响下的被动修复;企业债券融资回落幅度稍强于季节性,年内或维持相对低位;10月底之前地方专项债即将发行完毕,年内剩余额度月4400亿,四季度政府债券新增规模环比或有所回落,但或仍将持续高于去年同期。

就货币增速而言,三部门对于9月增速的回升均有贡献。居民存款、单位存款、非银存款对M2同比的贡献均有上升,单位存款的贡献最高,其次是居民部门和非银部门;财政收支节奏的错位,9月释放后形成居民和企业的存款,支持M2增速回升至前期水平。

风险提示:流动性超预期收紧

摘自《【华创固收】央行表态宏观杠杆率,贷款期限结构继续拉长——9月金融数据点评 》

联系人:周冠南

发布时间:2020/10/14

03华创汽车

汽车行业新能源车销量点评:9月高增长,供给端持续优化撬动需求

事项:
中汽协9月新能源汽车销量13.8万辆,同比+68%、环比+27%。乘联会发布8月新能源乘用车销量初步数据,批发12.5万辆,同比+92%、环比+24%,1-9月累计63.6万辆/-18%。

评论:
9月乘用车高增长,3Q20批发30.5万辆/+51%。9月新能源乘用车批发12.5万辆,同比+92%、环比+24%。其中,纯电10.2万辆/05%,混动2.2万辆/+55%,各级别车型销量均有上升。3Q20批发销量达到30.5万辆/+51%,已接近2Q19的32.3万辆,补贴退坡和疫情影响已被全部消化,迈入高增长。3Q20的增长趋势类似于3Q18的状态,但增速更快、销量更大。

3Q20略超预期,预计全年新能源汽车销量117.6万辆/-2%。此前我们预计3Q20新能源汽车销量为32.5万辆/+33%,实际3Q20新能源汽车完成33.4万辆,乘用车和商用车分别略超预期5k辆。汽车基本面自2Q20疫情稳定以来持续改善,我们预计新能源汽车4Q20有望延续3Q20的高增长,单季销量实现47.2万辆/+42%。上调全年销量预期5万辆,全年117.6万辆/-2%。

特斯拉Model 3和五菱宏光Mini仍然领跑高低两极。B级市场,特斯拉Model 3在9月销售1.1万辆,环比-4%;前9月累计销量约8.1万辆,累计占比略微下滑至13%。10月1日,国产特斯拉Model 3宣布降价约2.3万元,低配版售价低至24.99万元,预计4Q20有望达到月均2万辆,全年实现14万辆。A00级市场,五菱宏光Mini销售2.0万辆,环比+34%,是最畅销车型。自主品牌及新势力车型销量环比增长,表现持续亮眼:
1)广汽埃安系列0.68万辆,比亚迪汉EV\DM 0.56万辆、唐DM 0.3万辆;
2)欧拉R1完成0.51万辆,奇瑞eQ1完成0.41万辆;
3)新势力蔚来、理想、小鹏、威马等交付均创新高。

供给端优化撬动消费需求,走向产品驱动。今年特斯拉Model 3国产化充分提升了新能源汽车市场关注度,消费者对电动车认可度在提高。自主品牌与新势力今年也不断推出新产品,例如五菱宏光Mini、比亚迪汉、小鹏P7等,市场可供选择的优质车型增多。电动车供给侧持续不断的优化撬动了ToC领域需求的释放。部分车企以智能化和经济性作为突破口率先获得了成功,例如智能化领先的Model 3和便宜实用的五菱宏光Mini。补贴对消费需求的影响逐渐减弱,市场从补贴驱动走向产品驱动。

政策加码新能源充换电基建,对公领域投放落地。10月9日,国常会通过了《新能源汽车产业发展规划》,重点提到加强充换电、加氢等基础设施建设,重点区域公共服务领域支持新能源汽车的有关比例不低于80%。基础设施加速覆盖料将进一步扩大消费群体,提升新能源汽车的竞争力和实用性。加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持,2021年新能源汽车对公端销量有望迎来增长。

投资建议:我们对汽车行业后续基本面持乐观预期,看好今年自主及新势力新能源旗舰车型,爆款车型切中消费者需求。宏观经济环境稳定,供给侧持续优化撬动了需求释放。政策加码新能源基建和对公领域投放,ToC端、 ToB端销售均有望持续放量。下半年新能源汽车行业基本面持续改善+明年政策拉动,板块盈利有望持续修复,估值将得到消化。新能源整车标的推荐比亚迪。继续看好新能源汽车产业链投资机会,推荐拓普集团,建议关注三花智控、银轮股份、奥特佳。

风险提示:宏观经济不及预期、行业竞争超预期、新能源汽车销量不及预期。

摘自《汽车行业新能源车销量点评:9月高增长,供给端持续优化撬动需求 》

联系人:张程航

发布时间:2020/10/14


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