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CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

来源:,CPI,猪价 编辑:日光落倾城 浏览:67 发布:2020-10-16 23:58:03

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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

研究员:陈静,SAC:S0360118080025

报告导读

债市投资策略:9月CPI和PPI同比均不及市场预期,10月初食品二级子项高频跌多涨少,食品项升幅将继续收窄,后续CPI下行速度或依旧较快;PPI9月跌幅略有扩大,10月或依旧维持低位,但四季度中后段随着PPI基数略有回升,若水泥、有色、钢铁等工业品价格回升幅度有限,PPI跌幅或进一步走扩,年内PPI高点或已经过去。对于债市而言,虽然央行超量续作MLF,但政府债券规模发行量依旧较大,缴款对资金面形成扰动,且存单利率继续上行,债市情绪依旧偏弱,后续关注9月其他经济数据。

上午统计局公布数据显示,中国9月CPI同比增长1.7%,预期1.9%,前值2.4%。中国9月PPI同比-2.1%,预期-1.8%,前值-2%。CPI和PPI均不及市场预期。有以下几个关注点:

1、CPI继续快速走低。近期公布的8月生猪和能繁母猪同比大幅上行,生猪产能进一步修复,导致猪价回落速度有所加快,需求方面,虽然开学后进入旺季,但当前抑制餐饮浪费措施较为严格,猪价或难季节性明显上涨,或将继续走跌;蔬菜和水果价格涨幅回归季节性,整体而言,10月食品项涨幅或继续收窄;非食品项方面,10月中秋和国庆长假影响下,服务业修复或略有加快,可能带动非食品项环比或继续微幅回暖,整体CPI仍将继续快速回落,10月CPI或进一步走低至1%以下。未来猪价仍是影响CPI走势的最主要因素,由于供需缺口仍存,猪价年内大幅走跌的可能性相对较低,或从明年开始一轮下行周期,对食品项造成拖累,导致明年CPI中枢整体降低,叠加油价维持低位,CPI或将持续处于较低水平。

2、PPI方面,年内PPI维持波动,明年主要受基数影响。10月至今高频数据显示,国际油价同比增速小幅回升,但螺纹钢、水泥价格同比基本持平9月,铜价和南华PTA价格同比均小幅回落,显示10月PPI或仍偏弱;11~12月受去年基数小幅抬升影响或导致PPI再度小幅回落,整体波动较小;明年上半年受基数效应影响,PPI或有所走高,但5月触顶后或将有所回落。

风险提示:国际油价快速上行。

正文

一、CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评

上午统计局公布数据显示,中国9月CPI同比增长1.7%,预期1.9%,前值2.4%。中国9月PPI同比-2.1%,预期-1.8%,前值-2%。CPI和PPI均不及市场预期。具体来看:

CPI快速走低,10月或降至1%以下

CPI食品环比小幅回升0.4%,涨幅较8月继续收窄,主要受猪价转为回落,蔬菜、鸡蛋涨幅较8月明显收窄影响。分项中,9月涨幅最为显著的是鲜果价格,环比由跌转涨至9.4%,主要受水果旺季过去,秋冬季水果上市价格偏高影响;除鲜果外,其他食品项价格9月多偏弱。其中受供给增加需求偏弱以及冻肉投放影响,猪肉价格转为回落,下降1.6%,拖累蓄肉类对食品项产生拖累;鸡蛋涨幅显著收窄至1%;高温洪水影响减弱后,鲜菜价格涨幅也略有收窄至2.4%。整体而言,9月食品项涨幅不及季节性。

CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

CPI非食品环比上涨0.2%,主要受衣着、教育文化和娱乐明显回升影响。随着秋冬装上市,经过半年时间,服装厂库存去化基本完成,秋装折扣相对较小,导致服装分项环比大幅上行至0.9%,对非食品项产生明显带动;随着开学季到来,叠加影院开业,服务业修复使得教育文化与娱乐分项也超预期回升至0.8%,成为非食品项回升的主要原因之一。其他分项则维持低位,受油价走低影响,交通与通信环比回落0.1%,居住、医疗保健以及其他用品和服务项价格均环比持平。

CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

近期公布的8月生猪和能繁母猪同比大幅上行,生猪产能进一步修复,导致猪价回落速度有所加快,需求方面,虽然开学后进入旺季,但当前抑制餐饮浪费措施较为严格,猪价或难季节性明显上涨,或将继续走跌;蔬菜和水果价格涨幅回归季节性,整体而言,10月食品项涨幅或继续收窄;非食品项方面,10月中秋和国庆假期长假影响下,服务业修复或略有加快,可能带动非食品项环比或继续微幅回暖,整体CPI仍将继续快速回落,10月CPI或进一步走低至1%以下。未来猪价仍是影响CPI走势的最主要因素,由于供需缺口仍存,猪价年内大幅走跌的可能性相对较低,或从明年开始一轮下行周期,对食品项造成拖累,导致明年CPI中枢整体降低,叠加油价维持低位,CPI或将持续处于较低水平。

CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

油价回落拖累PPI,年内或将维持小幅波动

9月PPI同比下行2.1%,环比上行0.1%,主要受原因、PTA价格下跌、螺纹钢等主要工业品价格涨幅收窄影响。生产资料方面,9月价格环比上升0.2%,涨幅较8月收窄,分行业看,随着国际油价下跌影响进口原油价格,9月石油相关行业产品价格环比转为回落,石油和天然气开采业价格环比下行2.3%;同时,石油、煤炭及其他燃料加工业环比回落0.5%,对PPI产生拖累;与此同时,9月以来钢铁、有色价格继续上行,使得黑色、有色环比依旧为正,对PPI产生带动。

CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

年内PPI维持波动,明年主要受基数影响。10月至今高频数据显示,国际油价同比增速小幅回升,但螺纹钢、水泥价格同比基本持平9月,铜价和南华PTA价格同比均小幅回落,显示10月PPI或仍偏弱;11~12月受去年基数小幅抬升影响或导致PPI再度小幅回落,整体波动较小;明年上半年受基数效应影响,PPI或有所走高,但5月触顶后或将有所回落。

CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评 【华创固收 | 周冠南团队】

债市策略:9月CPI和PPI同比均不及市场预期,10月初食品二级子项高频跌多涨少,食品项升幅将继续收窄,后续CPI下行速度或依旧较快;PPI9月跌幅略有扩大,10月或依旧维持低位,但四季度中后段随着PPI基数略有回升,若水泥、有色、钢铁等工业品价格回升幅度有限,PPI跌幅或进一步走扩,年内PPI高点或已经过去。对于债市而言,虽然央行超量续作MLF,但政府债券规模发行量依旧较大,缴款对资金面形成扰动,且存单利率继续上行,债市情绪依旧偏弱,后续关注9月其他经济数据。

二、利率债市场复盘:资金面偏紧,活跃券收益率上行

资金面:隔夜资金利率大幅上行,资金面偏紧

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利率债:活跃券收益率上行

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三、信用债市场复盘:中短票收益率普遍下行,成交活跃度较昨日有所下降

信用方面,中短票收益率普遍下行1-2bp,信用利差全线收窄1-3bp;城投债收益率5年、10年期品种收益率下行1-2bp,信用利差收窄1-2bp。信用债成交活跃度较一个交易日有所下降,活跃券成交期限多集中在1-3年;从行业分布看,异常成交集中在建筑装饰、综合、房地产等行业,个券低估值成交数量高于高估值数量。剩余期限在半年以上、成交价格高于估值30BP以上的个券为15乌经开债,高于估值33BP;低于估值80BP以上的个券有20昌吉02,低于估值85BP。

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具体内容详见华创证券研究所10月15日发布的报告《CPI不改快速下行,PPI年内小幅波动——9月通胀数据点评20201015》

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